1H21归母净利同比+41.4%，符合预期

    　　生物股份发布1H21业绩：收入同比+34.6%至8.40亿元，归母净利同比+41.4%至2.58亿元；2021收入同比+24.3%至3.21亿元，归母净利同比+46.0%至0.47亿元，符合我们及市场预期。业绩增长主因生猪复产带动猪用疫苗需求增长，及公司组合免疫方案推广较好。

    　　1）猪用疫苗：我们估算1H21该业务收入同比约+50%，其中口蹄疫圆环/伪狂犬疫苗收入同比约+40%+140%/+150%；2021该业务收入同比约+30%，其中口蹄疫圆环/伪狂犬疫苗收入同比约+20%/+100%/+170%，非口蹄疫疫苗表现亮眼。

    　　2）离用疫苗：受禽价下跌影响，我们估算1H21该业务收入同比约-10%，其中2021公司禽用市场苗业务发力，当季收入同比约+5%3）1H21/2Q21公司销售费用率同比+3.7+9.2ppt，源于公司创新营销方案的技术推广、客户组合免疫实验数量增加。

    　　发展趋势

    　　动物疫苗行业景气度向上，助力公司业绩修复：1）行业层面看，生猪产能持续恢复，据农业部，7月底全国能繁母猪/生猪存栏同比+25%6/+31%，我们认为这利于整体动物疫苗需求向上。且本年初至今行业整体口蹄疫/猪癌/伪狂犬圆环疫苗批签发量同比+15%/+45%/+509%/+35%，侧面反映疫苗产销增长较快；2）公司层面看，本年公司立足口蹄疫疫苗经验，加大非口蹄疫疫苗推广，专门设立猪用疫苗事业二部，将不同产品与免疫程序、临床症状、产品特点加以标准化，并强化技术服务，借此推动猪用疫苗收入高增长。

    　　整体看，行业景气上行及公司主业发力，利于公司收入及业绩修复。

    　　公司竞争优势巩固，看好长期发展：公司通过“产品+服务”模式构建防疫解决方案，不断巩固主业优势。产品上，公司加强自主研发，从猪用疫苗向露用、反刍、宠物等拓展，并通过新园区智能化提升产品质量；服务上，公司下沉兽医服务，推广组合免疫、无针注射，公司表示获认可养殖客户近300家。向前看，我们认为公司依托综合防疫方案完善动保平台，长期发展向好。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22年30/20倍P/E，考虑营销服务及费用投放加大，我们下调2021/22年归母净利预测6.4%/11.6%至6.13/9.12亿元，下调目标价13.4%至24元，对应2021/22年44/30倍P/E，45%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；产品推广低于预期；政策风险；疫情风险。