事项：

    　　公司发布2021 年中报，2021H1 实现营收8.4 亿元，同增34.61%，归母净利润2.58 亿元，同增41.38%。其中2021Q2 实现营收3.21 亿元，同增24.33%，实现归母净利润4661.04 万元，同增45.97%。

    　　评论：

    　　上半年业绩符合预期，Q2 在行业严峻压力下经受住考验。今年二季度猪价超预期下跌，生猪养殖行业全面亏损，需求端对动物疫苗的量、价都有一定压制，在此情况下，公司单二季度实现3.21 亿元的历史同期最高营收，同比增长24.33%，而在利润端则实现45.97%的略超预期增长。上半年在压力下平稳度过，我们认为下半年随猪价逐步修复，公司疫苗需求有望迎来持续好转。

    　　口蹄疫疫苗表现稳健，常规猪苗延续亮眼，禽苗承压。拆分来看，上半年口蹄疫疫苗延续去年增速，子公司中金宇保灵实现营收5.77 亿元（yoy+44%），实现净利润1.84 亿元（yoy+37%），净利率为31.9%，同比降1.7pct；公司通过持续推广“组合免疫+无针注射”等方案，获得近300 家养殖客户认可，组建猪用疫苗事业二部，为客户提供更加专业科学的服务，带动上半年非口猪苗收入增速快于口苗增速，扬州优邦实现营收1.28 亿元（yoy+81.2%），实现净利润5112 万元（yoy+167.5%），净利率为40.0%，同比大增12.9pct；禽苗受到下游禽养殖行业低迷影响，压力较大，辽宁益康实现营收1.20 亿元（yoy-10.6%），净利润2104 万元，yoy-8.7%，净利率为17.5%，同比增0.4%。

    　　毛利率同比下降1.56pct，大幅增加销售费用投放，销售费用率提升3.75pct。

    　　报告期内，公司实现毛利率62.4%，yoy-1.56pct；费用端来看，销售费用1.45亿元，yoy+71.77%，主要系公司创新营销方案的技术推广费和客户组合免疫实验数量增加所致；管理费用4793 万元，yoy-11.39%；研发费用5849 万元，yoy+14.67%，主要系公司新型疫苗研发平台建设投入增加所致。对应销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.31%、5.70%、6.96%，yoy 分别+3.74、-2.96、-1.21pct。对应净利率为31.52%，yoy+1.06pct。

    　　持续投入加码研发，稀缺P3 实验室资源显现价值。上半年公司研发投入8419.25 万元，占营收比重达10.02%，凭借拥有的行业稀缺P3 实验室资源，公司持续推进多条技术路径的非洲猪瘟疫苗研发工作，完成多组mRNA 疫苗、腺病毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价试验，三基因缺失非洲猪瘟病毒毒株专利申请获受理，同时通过牛结节皮肤病与高致病性禽流感CNAS 许可，并提交了小反刍兽疫和布病大动物CNAS 扩项申请，巩固强化了公司在高致病性动物病原微生物领域的研发实力，后续有望逐步实现相应产品管线的兑现。

    　　大股东拟全额认购定增，彰显对公司未来发展信心。公司7 月份发布公告，拟向生物控股定向发行，募资不超过9 亿元用于补充流动资金，为公司新疫苗技术引进、临床前研究、临床试验、疫苗市场拓展和人才培养和管理等方面提供资金保障。若方案成功实施，生物控股将成为公司控股股东，张翀宇和张竞父女将成为公司实控人，大股东全额认购定增充分体现了对公司支持的决心以及对公司未来发展的信心，有利于保障公司的稳定持续发展以及开展。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到下游行业调整的影响，我们调整21-23 年盈利预测至5.98、9.91、12.67（前值6.40、10.21、13.16）亿元，对应EPS 分别为0.53、0.88、1.12 元，综合考虑公司历史估值及可比公司估值，给予明年35 倍PE，调整目标价至30.8 元（原值：34 元），维持“强推”评级。

    　　风险提示：下游产能恢复不及预期，新品研发不及预期，市场竞争加剧。