事件

    　　公司披露2021 年半年报，2021 年上半年实现营业收入8.40 亿元，同比增长34.61%；归属于母公司所有者的净利润2.58 亿元，同比增长41.38%。

    　　简评

    　　1、猪用疫苗和反刍疫苗高增，非口蹄疫猪用疫苗提升显著。

    　　公司2021H1 实现营业收入8.40 亿元，同比+34.61%；归母净利润2.58 亿元，同比+41.38%。分产品类型看，上半年猪用疫苗收入约6.6 亿，同比+47%；禽用疫苗收入约1.25 亿，同比-10%；反刍疫苗收入约3000 万，同比+48%；宠物疫苗收入约400 万，同比基本持平。值得指出的是，公司上半年非口蹄疫猪用疫苗，如猪圆环疫苗、伪狂犬疫苗和猪蓝耳疫苗均实现翻倍以上增长。

    　　2021Q2，公司单季度营业收入3.21 亿元，同比+24.33%；归母净利润0.47 亿元，同比+45.97%。单二季度，公司猪用疫苗收入约2.25 亿，同比+约30%；禽用疫苗收入约5900 万，同比+约4%。

    　　2、生猪养殖恢复带来业绩改善，升级防疫服务赋能终端客户。

    　　国家统计局数据显示，2021 年6 月末全国生猪存栏量4.39 亿头，同比增长29.12%；2021 年第一季度全国肉牛、肉羊分别出栏1101万头和7059 万只，同比分别增长5.2%和7.4%，养殖量的增长为公司业绩恢复提供保障。同时，公司“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”的组合免疫、无针注射免疫及O2O 线上专家会诊等方案持续推广，截至上半年采购该方案的客户数量近300 家，带动公司非口蹄疫猪用疫苗收入同比增速高于口蹄疫疫苗。

    　　3、研发平台优势增强核心竞争力，非瘟疫苗研发稳步推进。

    　　公司是国内首家可以同时开展口蹄疫疫苗、非洲猪瘟疫苗、布鲁氏菌病疫苗、猪瘟疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业，现已建立病原诊断与菌毒种等十余个研发平台，组建了多产品线研发攻关团队，覆盖灭活疫苗、减毒活疫苗、合成肽疫苗、基因工程亚单位疫苗、基因缺失疫苗、基因工程载体疫苗、核酸疫苗（mRNA 疫苗）等多种疫苗开发技术。

    　　2021 年H1，公司研发投入8419.25 万元，占营收的比重达10.02%，投入较高的非洲猪瘟疫苗多条研发技术路径研发工作稳步推进，完成多组非洲猪瘟mRNA 疫苗、腺病毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价实验。公司获得发明专利授权5 件，发明专利申请受理4 件，其中“缺失CD2v、MGF（12L,13L,14L）和I177L 基因片段的减毒非洲猪瘟病毒毒株”专利申请获得受理；公司将开发的　　“猪骨髓源性巨噬细胞系pBMDM-JY05”保存至中国典型培养物保藏中心，该传代细胞可用于非洲猪瘟基因缺失减毒活疫苗产业化过程中毒株的连续培养。

    　　4、盈利预测与评级：按照公司的股权激励目标，以2019 年净利润为基数，公司2021 年净利润增长率不低于170%，2022 年净利润增长率不低于360%。我们认为随着公司新产品管线陆续进入市场，有望驱动业绩持续增长，预计公司2021-2023 年实现营业收入20.53/26.96/30.86 亿元，归母净利润6.00/10.04/11.89 亿元，EPS 分别为0.53/0.89/1.06 元，对应PE 分别为31.0x/18.5x/15.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发结果不确定的风险，养殖行业疫情的风险，市场竞争加剧的风险，行业政策监管变动的风险等。