公司猪苗、禽苗市占率持续提升，业绩进入稳步恢复期。长期看，公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司的转变，竞争力十足。考虑到Q1 业绩超预期，我们小幅上调公司2021 年盈利预测，预测2021-2023 年EPS 为0.55/0.82/0.99（原预测2021 年EPS 为0.52元）。综合考虑公司长期竞争力，给予2022 年业绩35 倍PE，目标价28.7 元，维持“买入”评级。

    　　2020 年报/2021Q1 业绩高增。公司公告2020 年实现营收15.8 亿元，同比+40.4%；归母净利润4.06 亿元，同比增加83.8%。2021Q1 实现营收5.19 亿元，同比+41.85%；归属净利润2.1 亿元，同比增长40.41%。业绩高增主要系核心产品快速恢复以及费用率下降所致。我们估算20 年/2021Q1 猪苗增长超30%/60%，带动收入快速增长。费用端来看，2020 年期间费用率32.33%，同比下滑3.17pct，2021Q1 期间费用率19.26%，同比下滑0.55pct。

    　　口蹄疫市场苗快速恢复，非口苗市占率持续提升。凭借领先的产品质量和智慧防疫方案（组合免疫”、“无针注射”等），公司产品获得众多养殖客户的认可，市占率持续提升。我们估算2020 年公司口蹄疫市场苗同增 50%，2021Q1同增近翻番。非口疫苗上，圆环产品迅速上量，20 年销量增长185%，2021Q1估算增180%；伪狂产品2020 年销量同增89%，2021Q1 估算翻番，猪瘟产品2020 年同增15%。此外，益康禽苗改造成效渐显，2020 年实现营收/利润2.88/0.47 亿，同增28%/229%.

    　　行业趋势向好，长期动保龙头可期。非瘟加速下游养殖结构变革，优质市场苗渗透率持续提升，猪用市场苗全面扩容。公司作为猪用疫苗龙头，近年来加速向研发平台型公司转型，2020 年研发投入2.07 亿，占营收13%，费用化研发同增近50%。公司在研产品储备丰富，圆支二联、布病基因工程苗、猪瘟E2、猪口蹄疫OA 亚单位疫苗等已进入兽药注册，借助高级别生物安全实验室合作研发的非瘟疫苗也在顺利推进，宠物犬三联、四联、猫四联进展良好，长期竞争力充分。

    　　风险因素：疫情大范围扩散、新品推广不达预期、竞争加剧、行业复产不及预期。

    　　投资建议：公司猪苗、禽苗市占率持续提升，业绩进入稳步恢复期。长期看，公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司的转变，竞争力十足。考虑到Q1 业绩超预期，我们小幅上调公司2021年盈利预测，预测2021-2023 年EPS 为0.55/0.82/0.99（原预测2021/22 年EPS 为0.52/0.82 元）。综合考虑公司长期竞争力，给予2022 年业绩35 倍PE，目标价28.7 元，维持“买入”评级。