2020 年归母净利润 4.06 亿元，yoy+83.76%

    　　2021 年 4 月 22 日，公司发布 2020 年年度报告，全年实现营业总收入 15.82亿元，yoy+40.39%，实现归母净利润 4.06 亿元，yoy+83.76%，与此前业绩预告相符（4-4.35 亿元）。单季度看，20Q4 公司实现营收 4.74 亿元，实现归母净利 1.10 亿元。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.20元（含税）。同时公司发布 2021 年第一季度报告，实现营业总收入 5.19 亿元，yoy+41.85%，归母净利润 2.11 亿元，yoy+40.41%。我们预计公司 21-23年 EPS 分别为 0.63、0.84、1.02 元，目标价 25.20 元，维持“增持”评级。

    　　生猪养殖持续恢复助力业绩增长，核心产品市场占有率持续领先根据农业农村部和国家统计局的数据，2020 年年末全国生猪存栏数量 4.07亿头，同比增长 31%；能繁母猪存栏数量 4161 万头，同比增长 35%。随着生猪养殖存栏量的增长，口蹄疫疫苗市场会同步扩容。中国兽药信息网发布数据显示，公司 2020 年口蹄疫全病毒灭活疫苗签发数为 188 批次，同比增长 66.37%，市场占有率从 27.23%提升至 38.21%；重组禽流感病毒（H5+H7）灭活疫苗签发数为 212 批次，同比增长 65.63%，市场占有率从7.27%提升至 11.88%。2020 年，随着公司金宇生物科技产业园区一期项目基本全面投产，新园区产能较之前提高 50%以上，助力业绩持续增长。

    　　产品布局“全面开花”，创新研发值得期待

    　　公司产品以猪用口蹄疫疫苗与高致病性禽流感疫苗为核心，涵盖猪用、禽用、反刍类动物疫苗等百余项生物制品，种类齐全。通过优化管理流程和生产工艺，公司期间费用率压降 3.17pct 至 32.33%，进一步拓宽了产品利润空间。

    　　非强免疫苗方面，公司 2020 年猪圆环病毒 2 型灭活疫苗、伪狂犬活疫苗、猪瘟活疫苗批签发分别同比增长 133.33%、56.67%、39.13%，受益于“一针多防”免疫方案，我们认为未来非强免猪苗市场可观。产品创新研发方面，公司依托动物生物安全三级实验室的研发平台优势，积极与国内外科研单位合作研发，新疫苗产品有望 2021 年上市销售贡献业绩增量。

    　　目标价 25.20 元，维持“增持”评级

    　　考虑到动物疫苗市场竞争更加激烈，因此下调公司猪苗毛利率，相应小幅下调 21-22 年盈利预测，预计公司 21-22 年归母净利分别为 7.04、9.41 亿元（前值 7.12、9.82 亿元），新引入 23 年预测为 11.45 亿元。参考 2021 年可比公司 Wind 一致预期 27 倍 PE 均值，考虑到公司核心产品持续发力、产品研发投产顺利、公司在行业内拥有明显领先地位，给予公司 21 年 40 倍 PE，更新目标价为 25.20 元（前值 26.46 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：生猪产能恢复不及预期，研发结果不确定，竞争格局恶化风险。