事件：公司披露2020 年年报和2021 年一季报。公司2020 年实现收入15.82亿元，同比增长40.39%，实现归母净利4.06 亿元，同比增长83.76%;2021Q1实现收入5.19 亿元，同比增长41.85%，实现归母净利2.11 亿元，同比增长40.41%。

    核心产品销售高增长，Q1业绩略超预期。公司2020 年业绩符合预期，2021Q1业绩略超预期，我们认为是行业需求回升与公司自身平台能力驱动的双重作用。公司2020 年核心产品口蹄疫、圆环、伪狂和禽流感疫苗分别实现销量增长20.38%、184.85%、89.10%和45.47%，整体来看公司以口蹄疫带动圆环、伪狂等非强免苗销售的创新营销策略卓有成效。在新增固定资产折旧和研发推广费用的基础上，依然实现了收入业绩的大幅增长。

    产能复苏趋势持续，疫苗仍是养殖防疫必备手段。季节性疫情反复仍对生猪养殖有所影响，但整体来看并未改变养殖存栏复苏的趋势。而病毒的复杂多变也提升了防疫难度，动物疫苗需求特别是非强免疫苗需求，在经历波动后呈现恢复性增长趋势，说明疫苗防控仍是养殖群体防控疫病的必备手段。我们预计未来1-2 年，动保行业需求景气仍将持续，公司有望充分发挥组合拳优势，实现多品类业务快速增长。

    研发投入历史高位，新园区工艺优势不断强化。公司持续深耕研发，研发投入占销售收入的比重达到13.09%，今年预计会有蓝耳、圆支二联和布病疫苗投入市场，重磅管线非瘟疫苗的研发仍在持续推进。新园区在单批次产能和产品均一稳定性上均有提升，制造费用中人工成本明显下降，预计随着公司产量和产能利用率的持续提升，成本下降和毛利率提升会更为明显。

    公司盈利预测及投资评级：我们看好动保行业顺周期需求恢复，公司作为龙头企业平台优势强化与后续管线落地将带来公司持续成长。预计公司21-23年归母净利润分别为5.82、9.34 和12.15 亿元，对应EPS 分别为0.52、0.83和1.08 元，对应PE 值分别为42、26 和20 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。