事件：公司发布业绩预报，预计2020 年实现净利润为4.00 亿元~4.35 亿元，同比增长80.96%~96.80%。 其中20Q4 实现净利润1.04~1.39 亿元，去年同期亏损0.27 亿元。

    口蹄疫市场苗扩容，公司份额稳中有升

    随着下游生猪存栏持续恢复，2020 年国内生猪养殖存栏量同比有所增加，同时生猪养殖结构的集约化程度快速提高，作为强制免疫品种的口蹄疫疫苗市场同步扩容，公司作为口蹄疫市场苗龙头充分受益。从批签发数据来看，2020 年公司口蹄疫全病毒疫苗共签发188 批，同比增长66.37%，占比38.21%，市占率进一步提升。我们认为，公司产品力领先，长期来看口蹄疫市场苗份额稳固。

    平台优势显现，非口苗增长良好

    我们认为公司已经从单品优势型企业进化成为平台型企业，基于平台优势，多品类疫苗有望持续放量。以高致病性禽流感为例，公司2020 年批签发数量达到212 批，同比增长65.63%，占比达到11.88%，提升4.61 个百分点。

    长期来看，受益于下游规模养殖企业客户持续扩张，预计2022 年公司口蹄疫净利润达到7 亿元，预计圆环疫苗和伪狂犬疫苗贡献净利润1-2 亿元，禽流感疫苗贡献净利润1-2 亿元，中枢3 亿元，叠加公司其他疫苗的贡献，预计2022 年完成10.44 亿元的净利润目标概率较大。

    公司研发能力正快速建立，新产品研发持续推进公司以商业化为导向，一方面自建研发团队，另一方面整合国内外优秀研发资源，推进公司核心产品线的研发工作。经过多年的积淀，在研发方面已拥有兽用疫苗国家工程实验室、P3 高级别生物安全实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室三大国家级技术研发平台，打造动物疫苗行业技术创新制高点，极大地提升了公司研发地位和技术优势，增强原创研发能力。随着产品管线持续落地，公司长期成长空间广阔。

    盈利预测与投资建议

    考虑到公司2020 年业绩收入增速略超预期，我们对公司业绩进行调整。预计2020-2022 年归母净利润4.13/6.03/10.11 亿元（前值20/21 年净利润4.02/6.03 亿元），同比87.05%/45.85%/67.66%，EPS 分别为0.37/0.54/0.90元，对应PE 分别为58/40/24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险