事项：

    　　公司发布2020 年度业绩预告，预计2020 年实现归母净利润4-4.35 亿元，同比增加80.96%-96.80%；预计实现扣非后归母净利润3.85-4.2 亿元，同比增加78.97%-95.24%。

    　　评论：

    　　业绩符合预期，预计顺利达到股权激励第一期解锁条件。按照公司股权激励方案，公司第一期解锁条件为扣非后归母净利润达到3.87 亿元，公司预计20年实现扣非后归母净利润3.85-4.2 亿元，我们认为会顺利达到解锁条件，4-4.35亿元的归母净利润也符合预期，2020 年实现平稳过渡。

    　　大单品表现良好，口蹄疫&禽流感份额双升。根据中国兽药信息网，公司口蹄疫和禽流感批签发次数和份额同比均有显著提升。具体来看，2020 年公司口蹄疫全病毒灭活苗实现批签发188 个批次，yoy+66.37%，显著快于行业增速（yoy+18.55%）；批签发占比从2019 年的27.23%大幅增至2020 年的38.21%。

    　　拆分来看，其中公司2019 年猪用口蹄疫OA 二价苗批签发98 个批次，同比+172.2%（行业yoy+125.0%），批签发占比从2019 年的39.1%增至2020 年的47.3%（备注：行业统计口径包含口蹄疫OA 二价3B 缺失标记苗）。2020 年公司重组禽流感（H5+H7）灭活疫苗实现批签发212 个批次，yoy+65.63%，同样显著快于行业增速（yoy+1.42%），批签发占比从2019 年的7.27%提升至11.88%，签发市占率排名也从2019 的第6 上升至2020 年的第3。我们认为，生猪养殖密度提升增加疫病传播风险、三元留种猪带来猪只体质和免疫力下降、近期国内外禽流感疫情的传播扩散等因素都导致口蹄疫、高致病性禽流感等重大疫病防控难度的增加，相关疫苗需求有望迎来景气度的持续回升。而逐步取消强免招标、深入推进先打后补政策、增加A 型口蹄疫免疫范围等一系列防疫政策的调整，也有助于行业空间的进一步扩容和竞争格局的改善。

    　　目前公司P3 实验室已具备FMDV/ASFV/CSFV/Brucella 四大疫病动毒（菌）资质，研发布局持续推进。公司P3 实验室于2019 年10 月25 日获得CNAS实验室认可证书，成为国内动保领域首家具备P3 实验室的企业，并分别于去年2 月、4 月、今年1 月获得口蹄疫病毒、非洲猪瘟病毒、布鲁氏菌、猪瘟相关疫苗研发的实验活动资质。在目前重点的8 个一、二类动物病原微生物中，公司已获得其中4 个的动毒（菌）资质（FMDV/ASFV/CSFV/Brucella），我们认为，这将极大程度提升公司在重大动物疫病上的研发能力，公司继续立足后端工艺领先，并稳步向前端研发领先迈进，创新型平台型企业初具雏形。

    　　行业成长空间巨大，公司发展路径清晰，动保龙头行稳致远，维持“强推”

    　　评级。我们认为“养殖规模化+疫病流行趋势+产品迭代升级”将共同驱动行业空间持续扩容，测算未来猪用疫苗有望至少达到150 亿元以上空间，公司产品矩阵完善、梯队合理，P3 实验室投入使用极大增强公司研发创新实力，打开长期成长空间，维持预测2020-2022 实现归母净利润4.27/6.52/10.24 亿元，经营业绩有望实现稳步恢复，动保龙头行稳致远，考虑公司未来业绩高成长性，维持中期目标价34 元，对应2022 年37 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：下游产能恢复不及预期，新品研发不及预期，市场竞争加剧。