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    公司发布2020 年第三季度报告。

    2020Q1-3 公司实现营业收入11.08 亿元，同比增长30.65%；归属于上市公司股东的净利润为2.96 亿元，同比增长19.03%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.91 亿元，同比增长20.24%。

    分季度看，2020Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别为3.66/2.58/4.83亿元，同比分别变动9.62%/45.71%/43.61%；归母净利润分别为1.51/0.32/1.13 亿元，同比分别变动-5.13%/181.72%/44.39%。

    我们的分析和判断

    生猪存栏持续恢复，业绩加速改善

    下游生猪存栏持续恢复。据农业农村部，前三季度新建投产1.25 万个规模猪场，1.34 万个空栏规模猪场复养。截至9 月底，全国生猪存栏达到3.7 亿头，恢复到2017 年末的84%；能繁母猪存栏达到3822 万头，恢复到2017 年末的86%。

    下游生猪养殖行业存栏量持续恢复及公司推广组合免疫营销方案，叠加禽用疫苗市场占有率提高，公司营业收入同比增长30.65%至11.08 亿元，归母净利润同比增长19.03%至2.96 亿元。

    单季度看，2020Q3 公司实现营业收入4.83 亿元，同比增长43.61%，环比增长87.23%；实现归母净利润1.13 亿元，同比增长44.39%，环比增长254.78%，业绩加速改善。

    盈利能力下降，期间费用率小幅上升

    盈利能力方面，2020Q1-3 公司毛利率为62.17%，同比减少0.66pct；净利率为28.04%，同比减少2.19pct。分季度看，2020Q1/Q2/Q3 毛利率分别为70.56%/54.61%/59.85%，净利率分别为43.31%/12.23%/24.90%。

    期间费用率方面，2020Q1-3 公司期间费用率为29.95%，同比提升0.62pct。其中销售费用为1.74 亿元，同比增长45.04%，主要系公司创新营销方案的技术推广费增加所致，销售费用率为15.74%，同比增长1.56pct；管理费用为0.85 亿元，同比增长6.80%，管理费用率为15.30%，同比减少1.14pct；财务费用为-0.12 亿元，同比减少10.91%，财务费用率为-1.10%，同比增长0.19pct；研发费用为0.85 亿元，同比增长41.10%，主要系公司生物制药产业研发管线增加带来的实验耗材增加，以及动物生物安全三级实验室（ABSL-3）运行费用增加所致，研发费用率为7.67%，同比增长0.57pct。

    下游需求向好，产品矩阵丰富，竞争力加强

    目前生猪存栏较往年正常水平尚有缺口，预计恢复趋势不改，且非瘟影响后，规模养殖场数量提升，公司猪苗品质领先，并且在行业内率先提出“一针多防”的疫苗组合免疫方案和“无针注射”的疫苗免疫方式，猪苗市场份额和盈利能力有望继续提升，禽苗方面，目前禽存栏仍在高位，禽苗销售预计维持增长。

    公司产品布局丰富，7 月30 日，副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗（4 型SH 株+5 型GD 株+12 型JS 株）获注册证书，进一步丰富公司猪类疫苗产品结构；8 月4 日，山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗（山羊支原体山羊肺炎亚种C87001 株）获批准文号批件，反刍领域再添单品；10 月15 日，鸭坦布苏病毒血凝抑制试验抗原、阳性血清与阴性血清获注册证书，该产品为一类新兽药。

    上半年，公司动物生物安全三级实验室（ABSL-3）获口蹄疫、非洲猪瘟高致病性动物病原微生物实验活动批复和布鲁氏菌实验活动认可，对扩大公司非洲猪瘟疫苗、布病疫苗、口蹄疫联苗等产品的自主研发能力、提高研发效率、丰富研发管线具有积极的促进作用。此外，公司通过与日本共立制药成立合资公司，宠物疫苗亦进入培育期，开拓全球宠物动保市场。

    投资建议：

    我们预计2020-2021 年公司营收为14.43 亿元和18.32 亿元，同比增长28.03%和26.94%；归母净利润为4.08、6.55 亿元，同比增长84.62%、60.54%；对应PE 为65.7x 和40.9x，维持“买入”评级。

    风险提示：

    行业竞争大幅加剧；猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。