生物股份发布2020 年三季报：报告期内，公司实现营业收入11.08 亿元，同比增长30.65%，归属上市公司股东净利润2.96 亿元，同比增长19.03%；实现加权ROE 6.22%。

    行业景气向好，产品销售加速复苏。国内生猪养殖业加快恢复，根据农业农村部监测，到今年9 月份能繁母猪存栏已经连续12 个月增长，生猪存栏也连续8个月增长，其中9月底能繁母猪同比增长28%，生猪存栏同比增长20.7%。

    我们预计公司猪用疫苗产品收入在下游生猪养殖量恢复的带动下显著回升，推动公司业绩实现了快速的增长，其中单三季度营业收入和归母净利同比增速均达44%，增幅较上半年明显放大。此外，我们预计公司禽用疫苗市场占有率继续提高，尤其是高致病性禽流感销售收入增长较快，成为公司业务的又一增长点。

    费用率同比略有走高，未来有望稳中趋降。我们认为公司顺应下游养殖行业新形势，在坚持一省一策和一场一策的销售策略的同时，按客户规模、防疫理念、养殖成绩等多个因素，强化对客户分类管理，加大创新营销方案的技术推广，导致销售费用率略有上升；此外，公司加大研发投入，叠加动物生物安全三级实验室（ABSL-3）运行费用增加，研发费用率也略有增长。我们认为未来随着公司营业收入规模的逐步复苏和研发效率的进一步提高，费用投入效应将快速提升，费用率有望实现稳中趋降态势。

    研发管线丰富，综合竞争力持续提升。我们认为，伴随行业准入门槛提高和落后产能淘汰的过程，公司已进入以研发驱动、生物安全、工艺优化、质量升级、技术服务等立体化的竞争态势。公司依托三个国家级实验室的平台优势，研发管线持续扩容，我们预计短期公司主业将延续逐季向好态势，中长期丰富的产品储备和领先的生产优势将助力公司成长为国际化的研发平台型动保龙头，继续保持较好的综合优势，在激烈的市场竞争中占据有利地位。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2020 / 2021 年归母净利润分别为4.19 /6.05 亿元，EPS 分别为0.37 / 0.54 元。公司是我国综合实力最强的动保企业之一，由于猪用疫苗占比高，我们预测公司未来业绩复苏速度会明显快于可比公司，给予公司2021 年60-65 倍PE，合理价值区间32.4-35.1 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。生猪存栏继续大幅下降。