1~3Q20 归母净利润同比+19.03%，基本符合我们预期生物股份公布1~3Q20 业绩：1~3Q20 收入同比+30.65%至11.08 亿元，归母净利同比+19.03%至2.96 亿元；其中，3Q20 收入同比+43.61%至4.83 亿元，归母净利同比+44.39%至1.13 亿元，基本符合我们预期。业绩增长主因同比低基数、猪用疫苗销售回升，及禽用疫苗收入保持较快增长。

    　　1）我们估算1~3Q20 公司猪用疫苗收入同比超+30%，其中口蹄疫市场苗/招采苗收入同比约+30%/+20%；3Q20 猪用疫苗收入同比约+50%，其中口蹄疫市场苗/招采苗同比约+50%/+40%。

    　　2）我们估算1~3Q20/ 3Q20 禽用疫苗收入同比约+35%/+20%。

    　　3）从盈利能力看，1~3Q20 综合毛利率同比-0.6ppt 至60.8%，我们认为部分原因在于产品结构变化，毛利率较低的禽用疫苗收入占比有所提高。1~3Q20 期间费用率同比+0.6ppt 至29.9%，主要因3Q20 公司组合免疫方案推广费用增加，3Q20 期间费用率同比+4.5ppt 至31.3%，其中销售费用率同比+5.1ppt 至18.6%。

    　　发展趋势

    　　公司业绩处于向上通道：3Q19 起大型养殖企业产能逐步回升，且2Q20 以来多家企业出栏量月环比持续正增长，我们判断今明年大型养殖企业出栏量有望释放，而生物股份面向客户主要为大型养殖企业，我们认为公司猪用疫苗销量有望受益于此。同时，今明年养殖利润较好，这也有助于公司疫苗价格体系稳固。因此，随大型养殖企业出栏量增加，我们判断今明年公司基本面修复确定，业绩均处于向上通道。

    　　养殖规模化及公司竞争力巩固，看好长期成长：1）行业层面，长期看，我们认为待非洲猪瘟疫情稳定后，养殖规模化进程有望加快，动物疫苗市场空间因此提高，公司可从中受益；2）公司核心竞争力上，本年公司“一针多防”方案推广成效较好，且近期公司创新营销，加大相关费用投放，我们判断4Q20 及其后公司疫苗销售有望加快。同时公司依托新园区，生产工艺升级，产品质量有望进一步提升。此外，公司逐渐向动保平台转型，结合前期在产品、工艺、营销上的积累，我们认为未来公司产品矩阵及收入规模有望持续扩大。整体看，随养殖规模化提速、公司核心能力提升，我们认为公司长期发展前景向好。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021 年39 倍P/E。因本年公司费用率提高，我们下调2020 年归母净利预测10.3%至4.04 亿元，基本维持2021 年预测，维持目标价33.0 元不变，对应2021 年49 倍P/E，+28%空间。

    　　维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；产品推广低于预期；政策风险；疫情风险。