事项：

    　　公司发布2020 年三季报：2020Q1-3 实现营收11.08 亿元，同增30.65%；实现归母净利润2.96 亿元，同增19.03%；其中2020Q3 实现营收4.83 亿元，同增43.61%；实现归母净利润1.13 亿元，同增44.39%。

    　　评论：

    　　多产品销售齐发力，前三季度营收和净利润同比增长提速。2020Q1-3 公司实现营收11.08 亿元，同增30.65%，且过去连续3 个报告期同比增速持续扩大。

    　　其中2020Q3 实现营收4.83 亿元，同增43.61%。拆分来看，猪用疫苗、禽用疫苗、反刍疫苗等多业务条线收入均取得良好增长。我们预计前三季度口蹄疫疫苗合计收入超7 亿元，基本达到2019 年全年水平。圆环、伪狂犬等疫苗产品表现良好，预计前三季度常规猪苗合计贡献收入约1 亿元。此外，禽苗延续良好稳定的增长态势，辽宁益康经过技改优化与销售队伍搭建，经营和管理效率逐步释放，高致病性禽流感疫苗市占率已升至行业前列，预计前三季度合计禽苗收入约2.5 亿元。而受益于布病疫苗招采价格提升与供给端格局优化，预计前三季度布病疫苗、牛二联苗等反刍疫苗合计收入约4000 万元。2020Q1-3公司实现归母净利润2.96 亿元，同增19.03%，继2020H1 同增7.33%后，增幅进一步扩大，其中2020Q3 实现归母净利润1.13 亿元，同增44.39%。

    　　2020Q3 毛利率同环比均得到改善，销售费用与研发费用大幅增长。2020Q3销售毛利率为59.85%，同比+5.71 个pct，环比+5.24 个pct，单三季度毛利率同环比均有明显改善，2020 前三季度销售毛利率为62.17%，同比略降0.66 个pct，分析主要是由于新园区固定资产计提折旧显著增加、产能利用率爬坡仍需时日、低毛利的禽苗收入占比提升以及集团直销客户采购价偏低等因素共同导致。费用方面，2020 前三季度销售费用同比增长5415 万元（+45.04%），主要系公司创新营销方案的技术推广费增加所致；研发费用同比增长2475 万元（+41.1%），主要系公司生物制药产业研发管线增加带来的实验耗材增加，以及P3 实验室运行费用增加所致。费用率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.74%/7.63%/7.67%/-1.1%，同比分别+1.56/-1.7/+0.57/+0.2 个pct，对应销售净利率为28.04%，同比-2.19 个pct。

    　　行业成长空间巨大，公司发展路径清晰，维持“强推”评级。非洲猪瘟带给生猪养殖产业链巨大变革，养殖规模化提速产生的基数效应叠加免疫渗透率提升效应将带动动物疫苗需求持续向好，我们预测未来猪用疫苗有望达到150亿元以上空间，潜力巨大。公司优势产品口蹄疫市场苗份额稳固，圆环基因工程苗、伪狂犬变异株疫苗逐渐发力，P3 实验室投入使用极大增强公司研发创新实力。目前在研产品中，圆支二联苗、猪瘟E2 亚单位疫苗、布病基因缺失活疫苗（M5-90△26 株）等潜力单品均有望明年落地，将极大丰富公司产品矩阵，有望产生更大的协同效应，打开进一步成长空间。综合考虑公司各项生产经营节奏， 我们略调整2020-2022 年盈利预测， 预计实现归母净利润4.27/6.52/10.24（前值4.60/6.99/10.36）亿元，对应EPS 为0.38/0.58/0.91 元/股，考虑公司未来业绩高成长性，维持目标价34 元，对应2021 年59 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：下游产能恢复不及预期，新品研发不及预期，市场竞争加剧。