公司猪苗、禽苗市占率持续提升，业绩进入稳步恢复期。长期看，公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司的转变，竞争力十足。我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测为0.37/0.52/0.82元，维持“买入”评级。

    　　猪苗增长拉动，业绩加速恢复。生物股份前三季度实现营业收入11.08 亿元，同比+30.65%（H1 同比增长22.33%），归母净利2.96 亿元，同比+19.03%（H1同比增长7.33%），其中，三季度实现收入4.83 亿元，同比+43.61%（Q1 营收3.66 亿元，同比+9.62%，Q2 营收2.58 亿元，同比+45.71%）；归母净利1.13亿元，同比+44.39%（Q1 归母净利1.51 亿元，同比-5.13%；Q2 归母净利0.32亿元，同比+181.72%）。业绩加速恢复主要系猪苗增长带动，报告期内，公司前三季度猪苗增长25%-35%（上半年增幅预估15%-20%）。

    　　市占率稳步回升，毛利率企稳向上。报告期内，受产品力深化及组合免疫方案等拉动，公司各个疫苗市占率稳中向上。其中，口蹄疫同比增幅30%-35%（H1 预估15%-20%），在绝大部分KA 客户处公司市占率65%以上。圆环苗Q3 同比增长近250%，伪狂犬Q3 同比增160%。禽苗尽管行业边际下行，但公司通过工艺优化、市场苗渠道开拓等，前三季度同比增幅仍有30%-40%。反刍苗也有不错增长。从毛利率来看，公司Q3 毛利率59.85%，同比上升5.71 个百分点（Q2 毛利率54.61%），环比已有改善，后续随着口蹄疫苗产能利用率的提升，预估毛利率仍将继续向上。

    　　加速转型研发平台型公司。公司多个在研产品稳步推进，明年圆支二联、布病基因工程苗有望上市，继续夯实猪苗、反刍苗竞争力。宠物和日本共立合作，工厂建设已开动，结合其自有产品的在研，未来宠物方面或有所为。公司不断深化研发布局，利用P3 实验室加大和行业各大科研院所的合作。随着非瘟疫苗临床进展的持续催化以及多家机构的齐力攻关，我们认为未来安全有效的疫苗有望上市，公司将充分受益。

    　　风险因素：疫情大范围扩散、新品推广不达预期、竞争加剧、行业复产不及预期。

    　　投资建议：公司猪苗、禽苗市占率持续提升，业绩进入稳步恢复期。长期看，公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司的转变，竞争力十足。我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测为0.37/0.52/0.82 元，维持“买入”评级。