事项：

    　　公司发布2020 年中报：2020H1 实现营收6.24 亿元，同增22.13%；实现归母净利润1.82 亿元，同增7.33%；其中2020Q2 实现营收2.58 亿元，同增45.71%；实现归母净利润3193 万元，同增181.72%。

    　　评论：

    　　2020H1 营收增速创过去10 个报告期新高，归母净利润增速自2018Q1 以来首次转正，复苏势头良好。2020H1 公司实现营收6.24 亿元，同增22.13%，连续两个报告期实现正增长，更创下自2017 年年报后最快增速。其中2020Q2公司实现营收2.58 亿元，同增45.71%。具体来看，口蹄疫、圆环、伪狂等主要猪苗产品均实现不同幅度的同比改善。其中2020H1 子公司金宇保灵营收同比+13.41%，扬州优邦营收同比+56.53%，辽宁益康营收同比+47.17%。2020H1公司实现归母净利润1.82 亿元，同增7.33%，其中Q2 实现归母净利润3193万元，同增181.72%，公司业绩迎底部翻转，复苏势头良好。

    　　2020Q2 毛利率有所下滑，主因受折旧&客户结构调整等影响。2020H1 公司销售毛利率为63.96%，同比下滑4.59 个pct，其中2020Q2 销售毛利率为54.61%，同比下滑6.97 个pct。主因受到新园区建成投产后增加固定资产折旧、大集团客户强议价能力导致销售均价有所下滑及高毛利猪苗收入占比降低等共同影响。费用率方面， 2020H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为13.56%/8.66%/-1.31%/8.17%，同比分别-1.07/-1.24/+0.13/+0.12 个pct，综合费用率为29.09%，同比-2.06 个pct，对应净利率30.46%，同比-2.92 个pct。

    　　拟推股权激励绑定核心团队利益，业绩考核目标彰显公司长期发展信心。公司拟向包括高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员等在内的248 名激励对象授予684.4 万股限制性股票，授予价格为每股14.6 元。本次股权激励方案比2017 年覆盖人数更多，而且重点激励研发人员，能够实现与公司核心力量的利益绑定，有望充分调动员工积极性。而且按照业绩考核目标，以2019 年净利润为基数， 2020-2022 年净利润增长率分别不低于80%/170%/360%， 对应2020-2022 年扣非后归母净利润分别为不低于3.87/5.81/9.89 亿元。2022 年业绩考核目标已显著超过公司在2017 年非瘟前创下的业绩高点，充分彰显公司对下游需求的恢复及自身竞争力持续的信心。

    　　研产销全方位领先，长期发展值得期待。①研发端，上半年公司P3 实验室获批非瘟、口蹄疫及布病的研究与开发资质，大幅提升对高致病性病原微生物的自研能力，加快创新速度。②产品端，猪瘟E2 亚单位疫苗、羊布病疫苗(REV.1)、圆支二联苗等正稳步推进新兽药证书申报，预计今明两年有望陆续落地，产品管线将得到极大丰富和完善。③工艺端，公司新园区 4 个智能化车间、5 条智能化生产线全面投产，疫苗生产实现了全生命周期在最优选工艺参数下完成，产业化能力进一步增强。④营销端，公司通过“一针多防”的疫苗组合免疫方案和“无针注射”的疫苗免疫方式，有效降低因免疫频次和交叉传染产生的疫病风险，为养殖户解决防疫痛点，客户粘性进一步增强。养殖规模化趋势下市占率有进一步提升空间。

    　　盈利预测、估值及投资评级。考虑下游养殖端产能实际恢复进程，我们略调整2020-2022 年盈利预测， 预计实现营收15.44/20.96/28.09 （ 前值14.82/20.37/26.23）亿元，归母净利润4.60/6.99/10.36（前值4.35/7.02/9.59）亿元，对应EPS 为0.41/0.62/0.92 元/股，对应PE 为72/47/32 倍，考虑公司未来业绩高成长性以及研发实力提升对估值的支撑，上调目标价至34 元，对应2021年55 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：下游产能恢复不及预期，市场竞争加剧。