投资要点

    　　扣非归母净利高增。（1）24H1：实现营收12.07 亿/yoy+9.62%，归母净利润0.24亿/yoy-10.75%，扣非后归母净利润为0.11 亿/yoy+417.83%，主因聚乳酸面部填充剂AestheFill 于24 年4 月正式上市；（2）24Q2：实现营业收入5.03 亿元/yoy+2.92%，归母净利润0.19 亿元。（3）盈利能力：24H1 毛利率29.1%/+1.23pcts，归母净利率2.03%/yoy-0.46pcts，费用支出基本稳定。

    　　医美业务：AestheFill 销售亮眼，PDRN 抢先布局完善产品梯队。医美业务24H1营收0.80 亿，收入占比6.65%/yoy+6.39pcts，毛利率82.90%/yoy+30.11pcts，提升显著，营业利润0.33 亿，利润率41.70%超预期。（1）新品表现：24 年1 月，公司核心产品AestheFill 艾塑菲获NMPA 上市许可，据头豹研究院发布《2023 年中国医美再生注射剂行业概览》，AestheFill 在中国台湾医美再生注射剂市场占据份额近30%、居首位，终端价格高于同类，24H1 销售表现亮眼；国内尚无PDRN溶液三类医疗器械产品获批上市，公司于24 年6 月投资丽徕科技，抢先取得PDRN复合溶液产品独家权益，已进入临床试验阶段，国内进度靠前，有望进一步完善公司产品梯队。（2）研发进程：公司积极推动重组胶原蛋白冻干纤维等临床前开发，引进的Humedix 最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品正处于临床试验数据整理阶段；公司于23 年10 月取得南京东万生物重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权、开发权，24 年3 月东万生物完成国内首个主文档备案的重组I 型人胶原蛋白原料，24 年4 月，吴中美学、中国药科大学、南京东万生物共建重组人胶原蛋白制剂工程联合实验室落地，夯实公司胶原蛋白领域研发能力。

    　　医药业务：医药利润同比收窄，继续推进新品布局。医药业务24H1 营收8.57 亿/yoy-6.61%，毛利率31.67%，同增-0.07pcts、表现稳定，营业利润0.21 亿/yoy-16.53%、起伏较大。（1）销售方面：24H1 已启动利奈唑胺氯化钠、西洛他唑片、盐酸多巴酚等品种的上市筹备和市场铺垫。（2）研发方面：优化研发管理架构，24H1 内立项1 个品种，西洛他唑片首家过评，盐酸多巴酚丁胺注射液、帕拉米韦注射液、卡络磺钠原料补充申请获批，创新药YS001 联合用药的IND 申请获批、取得生殖毒II 段和大鼠3 个月长毒研究报告，积极推动产学研合作。（3）生产方面：加大原料药销售、加工品业务、MAH 合作等项目，对接原料、小针、冻干等不同剂型项目。

    　　投资建议：医美板块艾塑菲销售表现突出，后续看好童颜针带动医美业务新增长。

    　　预计公司24-26 年营收27.54/32.76/39.71 亿，同比增长+22.9%/+19.0%/+21.2%；归母净利润1.25/2.24/3.66 亿，对应增速+274%/+79%/+63%， 对应PE 为48.15X/26.85X/16.46X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费力下降，医美行业竞争加剧，市场推广不及预期风险。