事件：公司24H1 实现营收 6.67 亿（-13%，同比数据，下同），其中白酒营收5.52 亿（+12%），归母净利润0.11 亿（去年同期-0.38 亿）。24Q2 白酒营收1.83（-15%），归母净利润-0.07 亿（去年同期0.03 亿）。

    　　点评：

    　　费用投放力度加大，回款承压。1) 24Q2 毛利率41.7%（+8pct）我们认为主因馥合香系列增长，净利率-2.6%（-3.6pct）主因费用投放力度加大。2）24Q2 销售费用0.56 亿（+151%）占23%（+16pct）因广告、人工费用增加所致；管理费用0.19 亿（-53%）占8%（-4pct）因辞退福利减少所致，税金及附加0.39 亿（-10%），毛销差19.1%（-8pct）。

    　　3）24Q2 销售收现2.23 亿（-47%）。合同负债0.62 亿，环降0.49 亿。

    　　馥合香系列仍具增长潜力，普通白酒增速明显下滑。1)分产品：24H1 白酒营收5.52 亿（+12%），其中中高档1.41 亿（+31%）占比26%、普通酒3.74 亿（-3%）。24Q2 中高档营收0.7 亿（-3%）占比39%；普通酒营收1.12 亿（-21%）。2）分区域：24H1 省内营收4.36 亿（+3%）占比79%；省外1.16 亿（+62%）。24Q2 省内营收1.36 亿（-22%）占比74%；省外0.47 亿（+14%）。省内竞争较为激烈，省外增速亮眼。

    　　3）24Q2 共521 名经销商（+16），省内317（+21），省外204（-5）。

    　　聚焦阜阳/合肥重点市场，坚定一体两翼。1）公司坚持以馥合香为核心的TOP 店攻坚战、底盘为基础的底盘大单品爆破战和光瓶组合阵地战，与“春节攻坚战”、“春耕行动”结合，聚焦TOP 店、底盘核心店等核心业务动作，实现底盘产品终端覆盖率达80%。 2）坚持高标准招大商，持续推动渠道布局优化，实现立足安徽，环皖有规模，全国有布局的达成。

    　　3）公司剥离药业聚焦主业，8 月15 日公告金太阳医药注销完成。

    　　盈利预测与投资评级:公司短期业绩承压，但随着经营企稳，改革成果有望逐步体现。我们下调预测 24-26 年 EPS 至0.04/0.15/0.18 元（原0.07/0.23/0.36 元）。维持“买入”评级。

    　　风险因素： 食品安全风险、行业竞争加剧