2023 年10 月27 日，金种子酒发布2023 年三季报业绩。

    　　投资要点

    　　经营现金流转正，稳步实现良性增长

    　　2023 前三季度总营收10.73 亿元（同增31.7%），归母净利润-0.35 亿元（同比减亏1 亿元），扣非归母净利润-0.49 亿元（同比减亏约1.1 亿元）。2023Q3 总营收3.05 亿元（同增43.3%），归母净利润0.03 亿元（2022Q3 为-0.81 亿元），扣非归母净利润-0.06 亿元（同比减亏0.8 亿元），公司利润扭亏为盈，表现符合预期。2023 前三季度毛利率35.77%（+6pcts），净利率-3.07%（+13.4pcts），盈利水平逐季改善；销售费用率为17.68%（-8.6pcts），管理费用率为8.75% （ -2pcts ） ， 营业税金及附加占比为12.78%（+2.5pct）。2023Q3 毛利率50.04%（+30pcts），净利率1.26%（+39pcts），销售费用率为28.54%（-8pcts），管理费用率为9.05%（-4pcts），营业税金及附加占比为13.22%（+4pct），公司盈利能力提升显著，主要系毛利率水平大幅提升，叠加费率管控得当。2023 前三季度经营活动现金流净额为1.15 亿元（2022 同期为-4.51 亿元），现金流转正显示公司稳步实现良性增长； 销售回款12.86 亿元（ 同增28.7%）。2023Q3 经营活动现金流净额为1.28 亿元（2022Q3为-1.49 亿元），销售回款为4.12 亿元（同增4.3%）。截至2023 三季度末，合同负债为0.98 亿元（环比+7.2%）。

    　　华润的渠道赋能逐步显现成效

    　　分产品看，酒类业务中，公司前三季度高端酒/中端酒/低端酒营收分别为0.32/1.45/5.21 亿元，分别占酒类业务比重约5%/21%/75%，中高端酒/低端酒收入同比-36%/+193%；2023Q3营收分别为0.15/0.54/1.35 亿元，分别占酒类业务比重约7%/27%/66%，中高端酒/低端酒收入同比+36%/+253%。公司在上半年针对头号种子酒和柔和大师的包装升级已经完成，Q3开始稳步放量。分渠道看，2023 前三季度直销/批发代理营收分别为0.32/6.65 亿元，分别同比+66%/+53%；2023Q3 营收分别为0.07/1.97 亿元，分别同比+47%/+134%，批发代理渠道三季度收入提速高增。分区域看，2023 前三季度省内/省外营收分别为5.79/1.18 亿元，分别同比+51%/+65%；2023Q3 营收分别为1.58/0.46 亿元，分别同比+156%/+69%。

    　　截至2023 三季度末，经销商增至508 家，省内/省外分别为307/201 家，合计较年中净增加38 家，华润渠道赋能成效开　　始显现。

    　　盈利预测

    　　我们看好华润入主后赋能公司，凤凰涅槃，浴火重生。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为0.05/0.19/0.38 元（前值分别为0.04/0.19/0.39 元），当前股价对应PE 分别为497/125/62 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、改革不及预期、新品导入不及预期等。