事件：公司发布《 2023年半年度报告》, 2023年半年度实现营收7.68亿元（+28%），实现归母净利润-0.38 亿元（去年同期-0.55 亿元）。

    　　点评：

    　　二季度扭亏，招商提速、省外加速扩张。1）23Q2 营收3.35 亿元（+31%），归母净利润0.03 亿元（去年同期-0.43 亿元）。23Q2 合同负债0.91 亿元，环比Q1 下降0.8 亿。2）分地区，23Q2 省内营收1.74 亿元占比81%（Q1 占比89%），或因公司借助华润渠道加速省外扩张。3）经销商数量：

    　　省内290 家（相比Q1 增加40 家），省外180 家（相比Q1 增加71 家）。

    　　百元以下白酒放量，盈利能力持续提升。1）23H1 白酒营收4.93 亿元（+35%，经营公告口径），其中中高档1.1 亿（-53%）因馥合香升级换包装，上市时间较晚，对营收贡献有限；普通3.86 亿（+177%）。2）23Q2白酒营收2.15 亿元（+50%），其中中高档0.72 亿（-21%）占比34%（Q1占13%，22Q2 占比64%），普通1.42 亿（+174%）占比66%（Q1 占比87%，22Q2 占比36%）因“头号种子”3 月上市，老品特贡/柔和/祥和借助华润渠道焕发生机。3）23Q2 毛利率33.8%，环比Q1 提升6.6 个百分点，比22Q2 提升2.4 个百分点。毛利率自22Q4 以来持续提升，改革富有成效。4）23Q2 销售费率6.65%，环比23Q1 下降11.9 个百分点，比22Q2下降20 个百分点。因广告/促销费下降，费用使用更加精细高效。

    　　改革成果逐步落地，预期下半年馥合香起势产品结构优化。1）上半年通过组织/管理重塑，盈利能力持续增强。底盘产品借助华润渠道放量，招商及网点建设加速，我们预计下半年馥合香系列动销提振，产品结构有望进一步优化。2）据公司公告，部分董事及高管拟于5 月23 日起6个月内合计增持320-420 万元，截至8 月22 日已增持265 万元。

    　　盈利预测与投资评级：维持预测 23-25 年 EPS 至0.16/0.52/1.03 元，增速155/233/99%。维持“买入”评级。

    　　风险因素： 新品推进不及预期、改革落地不及预期