事件描述

    　　近日，公司发布2023 年中报。23H1/23Q2 公司实现营业收入7.68/3.35 亿元， 同比增加27.6%/30.5%; 对应实现归母净利润-0.38/0.03 亿元，同比增加31.3%/107.9%。公司二季度利润转正，符合此前经营预告。

    　　推品节奏影响下低端白酒仍占主导，渠道招商成果显著分业务来看，公司上半年白酒/药类业务分别实现营收4.93/2.63亿元，同比+34.7%/+16.6%，白酒业务占总营收比例提升3.4pct 至64.2%。其中高档酒/中端酒/低端酒营收分别为0.17/0.90/3.86 亿元，百元以下白酒仍为收入主力，我们认为主要系老品动销放量与头号种子导入铺货所致，馥7 及以上产品于二季度逐渐导入，拉升中端酒收入占比，但馥系列整体尚处培育阶段未能明显放量，预计后期中高端酒产品比例有望逐步提升。

    　　其他方面，公司上半年省内/省外分别实现营收4.22/0.72 亿元，同比+30.9%/+62.6%，省外市场占比迅速提升，公司在豫赣苏浙闽等地推动招商加速与啤白融合，取得了有效进展。经销商部分，公司截至报告期末省内/省外经销商290/180 家，分别大幅净增长40/71 家，华润渠道赋能成果显著。

    　　23Q2 毛利率提升，盈利能力实现转正

    　　盈利能力部分， 公司23H1/23Q2 综合毛利率分别为30.10%/33.79%，同比-3.15/+2.36pct，产品结构变化为主要影响因素，且Q2 开始逐步好转。上半年销售费用率/管理费用率同步下降（-9.17/-2.48pct），带动费用率整体快速走低，对应归母净利率二季度实现转正，同比提升17.56pct。

    　　其他部分，公司上半年现金流及销售收现大幅好转，分别提升95.8%和44.7%。6 月底合同负债0.91 亿元，同比提升0.08 亿元，预计系新品打款推动。

    　　投资建议

    　　公司顺利实现Q2 业绩转正，我们认为伴随后期头号种子铺开与馥系列顺利导入，公司有望实现收入规模和利润率端的双重改善。继续看好公司在华润渠道、产品、管理等多重赋能下的长期成长潜力。预测公司2023 年-2025 年营业收入同比增加61.3%、57.6%、50.5%，归母净利润同比增加128.0%、600.8%、93.3%，对应EPS 为0.08、0.56、1.08 元，对应9 月4 日23-25 年PE 分别为332、47、24 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　消费复苏不及预期，省内竞争加剧风险，渠道融合缓慢。