事件概述

    　　公司发布 2022 年年报及 23 年一季报，2022 年实现营业总收入 11.86 亿元，同比-2.1%；归母净利润-1.87亿元，同比-12.5%。23Q1 实现营业总收入 4.32 亿元，同比+25.48%；归母净利润-0.41 亿元，同比-228.1%；合同负债 1.70 亿元，环比+0.60 亿元，同比+1.00 亿元，同比+140.6%。一季度收入利润基本符合市场预期。

    　　分析判断：

    　　收入近两年单 Q1 最快，加速省内和全国渠道布局分业务来看，22 年白酒和药品业务分别实现收入 6.85/4.83 亿元，同比-7.2%/+5.3%；23Q1 白酒和药品业务分别实现收入 2.78/1.54 亿元，同比+24.9%/+26.6%。23Q1 收入增速为近两年单季度收入最快增速。分产品来看，22 年中高档酒/普通酒分别实现收入 3.00/3.85 亿元，同比-12.5%/-2.7%；中高档酒量价分别贡献+4.1%/-16.0%，普通白酒量价分别贡献+17.7%/-17.3%；23Q1 高端/中端/低端分别实现收入 0.09/0.26/2.43 亿元，占比分别 3.2%/9.5%/87.3%。分渠道来看，22 年直销（含团购）/批发代理分别实现收入 0.22/11.45 亿元，同比 +25.8%/-2.8% ； 23Q1 直 销 （ 含 团 购 ） / 批 发 代 理 分 别 实 现 收 入 0.06/2.17 亿 元 ， 同 比+140.8%/+21.7%，省内外经销商分别 250/109 家，分别同比净+35/+27 家。根据年报，23 年公司目标围绕省内市场完成渠道规划与布局，实现 17 万家底盘终端覆盖和馥合香匹配核心终端的覆盖目标，同时环安徽四省地级市渠道有布局，其他省份重点城市有布局及 KA 业务，率先推进全国化布局；并在各大区根据市场情况设计直分销模式，终端网点拓展实施网格化管理，明确覆盖标准，做实做细终端网点。

    　　23Q1 利润亏损环比降低，全年有望扭亏，预计后期有望实现盈利22 年毛利率 26.4%，同比-2.35pct，其中白酒/药品毛利率分别 38.8%/7.8%，分别同比-3.2/+0.9pct；23Q1毛利率 27.2%，同比-7.4pct，环比+8.0pct。我们认为华润 22 年年中进驻后的系列改革和调整已有效果，判断批价倒挂现象和产品结构问题均有所好转。22 年/23Q1 销售费用率分别 20.6%/18.6%，分别同比-2.0/-1.0pct；管理费用率分别 10.0%/5.9%，分别同比+0.5/-3.4pct。我们认为华润进驻后持续优化体系管理，对费用率制度调整，费用效率提升明显，22 年管理费用率提升我们判断主因职工薪酬和聘请中介结构费用提升，预计未来随着规模效应逐步体现费用率有望持续下降。22 年/23Q1 净利润分别-1.86/-0.4 亿元，分别同比-12.5%/-230.7%，虽仍未扭亏但自华润入驻后亏损额已在环比减少。全年公司有望扭亏，且 23Q1 更多亏损有利于后期实现更好盈利。

    　　发货确认预计更多后置，全年有望实现收入高增长23Q1 合同负债 1.70 亿元，同比+140.6%，我们认为主因 3 月 27 日公司正式发布新品“头号种子”，月末渠道订单较多未发货订单金额计入预收款导致。23Q1 低端酒实现收入 2.43 亿元，相对 22Q1 普通白酒 0.87 亿元同比+178.6%，我们预计其中头号种子贡献重要力量。23Q1 白酒业务营业收入+合同负债 4.48 亿元，占我们预计的全年白酒业务收入（按照 23 年药品业务同比+6%和其他业务同比+20%在全年营业总收入中剔除）的30.0%，我们认为符合春节旺季下的白酒行业回款进度预期，判断全年有望实现收入高增长。季报体现收入利润呈现向好趋势，我们维持此前观点——金种子有望处 5 年前酒鬼起势时点，重点推荐！

    　　投资建议

    　　根据公司年报及一季报调整盈利预测，23-24 年公司营业总收入由 20.5/26.7 亿元调整至 20.3/28.8 亿元，新增 25 年营业总收入 40.4 亿元；23-24 年归母净利润由 0.8/2.4 亿元上调至 0.9/2.6 亿元，新增 25 年盈利预测 5.3 亿元；23-24 年 EPS 由 0.12/0.37 元上调至 0.13/0.39 元，新增 25 年 EPS 0.81 元；2023 年 5 月 5日收盘价 24.59 元对应 PE 分别 185/63/30 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。