主要观点:

    　　短期：基本面底部反转逻辑逐步兑现

    　　华润系高管入主以来，经过中秋渠道练兵、终端网点铺货率提升、春节大会战等活动消化旧库存的同时，对组织架构、人员考核等方面作出了改革动作。逐渐理顺产品渠道价格， 提高了渠道利润，我们判断公司团队潜力有望被激发、经销商信心回升。根据酒业家的资料，2022 年下半年，华润优择约100 家渠道嫁接金种子，补充渠道和空白市场，为新品上市做准备。

    　　2022 年2 月22 日，公司海口会议正式发布战略新品“头号种子”。

    　　中期：华润明确白酒业务战略地位，重申金种子战略规划

    　　华润成立啤酒和白酒两大事业部，华润啤酒首席财务官魏强先生将分管华润酒业。集团明确了未来白酒业务的战略地位，重申金种子“一体两翼”的产品战略，及“白啤”结合1+1>2 的管理、运营和资源整合等方面的战略布局。

    　　长期：类比酒鬼，金种子可能处于5 年前酒鬼起势时点，中长期期待光瓶酒全国化和馥合香差异化市场空间

    　　同为央企管理，类比酒鬼5 年前在省内起势共振，借助中粮赋能和内部改革后，内参放量后的全国化战略。金种子可能处于同样起势阶段，前期享受行业光瓶酒/次高端β和华润安徽省内渠道力加成下的成长势能，依靠华润的营销操盘能力中低端产品后续放量，中长期看好在华润营销和全国化渠道助力下的光瓶酒产品汇量增长，以及馥合香差异化放量的市场空间。

    　　盈利预测

    　　维持盈利预测不变，22-24 年预计公司实现营业总收入12.7/20.5/26.7 元，归母净利润-1.8/0.8/2.4 亿元，EPS 分别-0.27/0.12/0.37 元，2023 年3 月27 日收盘价27.6 元对应PE分别-101/229/74 倍，维持“买入“评级。

    　　风险提示

    经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等