公司1-9 月实现销售收入17.47 亿元，同比增长 24.61%；实现营业利润5.72 亿元，同比增长 50.40%；利润总额5.74 亿元，同比增长 50.81%；

    实现归属上市公司股东净利润 4.28 亿元，同比增长 50.76%，该增速居业绩预增区间下限，基本符合预期。第二季度收入增速较 1 季度大幅提升过后，3 季度收入增速再次回落至 18.07%，单季度净利润增长 45.30%。收入结构优化导致净利润增速大幅高于收入增速。公司收入和利润增长回归理性和稳健，我们预计 2012-13 年每股收益分别为 1.01 元和1.45 元，维持27.20 元目标价和买入评级。

    支撑评级的要点

    3 季度收入环比大幅回落至18.07% ，2 、3 季度合计收入同比增长30.7%，净利润增长43.6%，高于省内平均水平。

    白酒业务收入占比90% 左右，白酒销售结构优化导致综合毛利率较大幅度提升。1-9月综合毛利率同比增长 4.50 个百分点，其中 3 季度增长4.08 个百分点。

    白酒升级换挡，中高价位白酒销售占比提升，公司聚焦资源做价格较祥和系列更高的柔和系列，全年目标增长 100%；公司同时整合强势有效资源，以专卖店+公关团购模式运作徽蕴系列，同样提出高增长目标。

    公司费用投入有所保留。1、2、3 季度销售费用增长均大幅落后于收入增长，1-9月销售费用同比负增长。虽然有制药等其他业务收缩的原因，但在省内激烈的竞争环境下，公司以较低的费用增长获得较快的收入增长以及更快的净利润增长，反映出公司渠道管控和市场号召力的提升，非常可贵。

    评级面临的主要风险

    如果白酒行业景气度下滑，消费不振，省内大众价位产品竞争加剧则公司的收入和利润增长面临更多挑战。

    估值

    我们略调整12-14每股收益为 1.01 元、1.45 元和 1.94 元，目前市价相当于2013 年15.1 倍市盈率，维持目标价 27.20元，维持买入评级