投资要点

    公司公布中期业绩报告：报告期内，公司实现收入和归属于母公司所有者的净利润分别为12.63亿元和3.08亿元，同比分别增长27.31%和53%，实现每股收益为0.55元。

    公司中期业绩基本符合公司此前50-55%的预期区间，白酒业务仍是公司业绩贡献主体。上半年，公司白酒业务收入增长34.11%，而生化制药业务继续萎缩，收入同比下降7.9%，收入占比下降至9.34%。

    白酒、制药业务双贡献使盈利能力继续大幅提升，销售规模效应有所显现。

    报告期内，公司综合毛利率提升4.7个百分点达到63.65%，其中，白酒业务毛利率增加1.57个百分点至70.28%；生化制药业务毛利率提升3.16个百分点至6.86%。销售费用率下降最为明显，同比下降4.28个百分点，管理费用率略升，期间费用率下降给公司净利润大幅同比做出了贡献，我们分析认为，随着省内市场的逐步成熟，公司销售费用支出的规模效应已经逐步显现，但短期内进一步下降的空间并不大。

    产品结构继续优化，渠道深耕。徽蕴六年“金种子”系列中高档酒的推出，优化了公司产品结构，其增速取得较快增长，对公司毛利率的贡献继续加大。

    我们分析认为随着白酒销售旺季的到来和“双节”的推动，徽蕴系列酒销量将继续强劲增长势头，从而带动公司综合毛利率的提升。公司对“醉三秋”和“种子”系列酒销售结构的调整，以及对生化制药业务的压缩，亦将利于公司利润的提升。渠道上，公司利用产品的差异化定位，在保证省内市场产品升级的同时，全面铺开省外市场，我们继续看好2012 年公司省外市场布局的扩大和深入带来的收入增长。

    财务与估值

    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.02、1.45、1.92元， 给予2012年30倍PE估值， 对应目标价30.00元，维持公司买入评级。

    风险提示

    宏观经济疲软；终端价格松动