事件：4月26日晚金种子发布了11年报及12年一季报。11年，公司实现营业收入17.65亿元，增长27.9%；净利润为3.66亿元，增长116.5%。12年1-3月，公司实现营业收入7.33亿元，增长17.1%；净利润为1.93亿元，增长60.4%。

    投资评级与估值：业绩符合预期，公司战略清晰、聚焦，但考虑高端产品、省外市场需要时间培育，维持增持评级。预计公司12-14年EPS 分别为1.021元、1.390元、1.793元，同比增长55.2%、36.1%、29%。目前股价对应12-14PE 20.7倍、15.2倍、11.8倍。

    关键假设点：12-14年，假设公司酒类收入分别同比增长38%、27.7%、22.9%，酒类毛利率分别为71.5%、72.5%、73.5%。

    有别于大众的认识：（1）战略清晰，聚焦资源拓展乡镇市场，11年公司白酒收入增长77%。公司近十的发展可以划分为三个阶段：第一阶段，01-04年战略调整期，公司提出回归白酒主业；第二阶段，05-06年经营提升期，推出新产品柔和种子系列、恒温窖藏醉三秋系列，同时经销模式从大通路向扁平化、精细化调整；第三阶段，07-11年快速增长期，白酒业务收入增速均在40%以上。（2）白酒收入占比加大，带动11年公司综合毛利率提升18.5个百分点、12年一季度提高5.3个百分点。11年公司白酒收入占比为85.8%，较10年提高23.8个百分点。随着白酒收入占比的进一步加大以及内部产品结构的优化，公司12年毛利率有望继续较大幅度提升。（3）预收款项正常回落，应收款项增加，12年第一季度经营性现金流转好。12年一季度末，公司预收帐款为1.06亿元，较年初减少1.75亿元，较10年三季度末减少5782万元；应收票据和帐款为6.28亿元（其中票据为5.08亿元），较年初增加1.77亿元，较10年三季度末增加2.92亿元。（4）未来重点关注省内渠道下沉、高端产品推广以及省外拓展，后两者目前势头尚可，但是品牌高度的建立、省外消费者的培养需要时间。公司在省内还有约1/3空白市场，主力产品柔和、祥和种子酒将逐步往这些市场覆盖。11 年公司推出了高端产品徽蕴金种子系列产品，采取专卖店团购方式销售，加强与核心人群的深度合作，目前经销商热情不错。对于省外，公司集中发展江苏、河南、湖北、江西等环安徽的10个目标市场，我们认同这种聚焦策略，但是市场的培养、拓展都需要时间。

    股价表现的催化剂：渠道下沉超预期；柔和经典、徽蕴金种等高端产品销售超预期；行业并购。

    核心假设风险：宣酒等竞争对手发展超预期，公司产品销售受阻；产品结构升级受阻。