时隔一年合资公司终获批， 公司摘帽有望

    大唐电信与高通等共同成立合资公司一事， 早在 2017 年 5 月 26 日公司就已发布对外投资公告， 合资公司瓴盛科技也于同日成立。 2018 年 5 月 4日晚， 公司发布公告称，与高通、建广等设立合资公司案，获得有关部门批准。 我们认为，合资公司的获批将促进公司与高通的合作，并且有望今年扭亏为盈。合资公司将主攻低端手机芯片，公司为 A 股手机芯片稀缺标的，给予“增持”评级。

    公司与高通有望优势互补，共同发力中低端手机芯片大唐与高通的合作有望优势互补，共同发力中低端手机芯片。合资公司定位为前期主攻中低端手机芯片细分市场，即在中国设计和销售的、面向大众市场的智能手机芯片组的设计、封装、测试、客户支持和销售等业务。

    市场上对合资公司与联发科、展讯的低端手机芯片市场竞争力存疑，我们认为大唐与高通的合作可以形成良性互动，高通可以通过合作灵活收取专利费用，借大唐维护中国客户关系，降低工程师人工成本，大唐可以获得高通的核心 IP 支持，借高通供应链降低上游采购成本， 从而实现双赢。

    中美贸易战背景下，国产芯片替代成为市场关注热点近期中美贸易谈判引发市场的广泛关注。在此背景下，国产芯片替代的市场关注度提高。我们认为， 芯片产业作为我国重点发展的行业之一，将继续受到国家的支持。 公司与高通合作成立主攻中低端手机芯片的合资公司，将有利于推进我国国产手机芯片的研发和发展。

    重大项目落地或将带来 6.72 亿收益，公司今年有望扭亏公司在 2017 年 5 月 26 日发布的对外投资公告中称，项目实施后，预计可实现投资收益约 3.96 亿元，营业外收入约 2.76 亿元，合计对公司产生收益约 6.72 亿元。但由于迟迟未获批复，该收益也未能确认。此次合资公司获批，收益有望确认。此外，公司在 2018 年一季报中对上半年业绩进行预测时称，公司目前仍在积极推进重大项目，如果能够顺利实施，今年上半年将实现盈利。随着合资公司获批，该项目有望顺利实施，公司在今年上半年有望扭亏。除了项目实施带来的收益外，公司自身也在积极加强管理，改善盈利状况。我们认为，公司今年有望实现扭亏为盈。

    芯片稀缺标的， 给予“增持”评级

    由于公司 2017 年业绩不及预期， 结合公司 2017 年年报、 2018 年一季报以及合资公司项目实施可能带来的收益情况，我们下调了公司的盈利预测，预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 0.05/1.07/3.22 亿元。 考虑到公司已经连续亏损，具有一定的风险，下调评级为“增持”，建议密切关注公司的发展和合资公司项目的进展情况。

    风险提示： 公司退市风险； 合资公司推进、芯片业务不达预期；公司管理改善、产业结构转型不及预期； 中美贸易摩擦升级。