出售要玩娱乐部分股权，重新聚焦芯片业务

    　　2017 年4 月8 日，公司发布公告以产权交易所公开挂牌的方式转让广州要玩公司21.2%股权，转让价格3.7 亿元。股权转让完成后，公司将持有要玩公司78.8%的股权。我们认为在国家混合所有制改革的趋势下，转让要玩公司部分股权，有利于实现要玩公司股权多元化。未来大唐电信将会进一步加大对于芯片业务的技术投入，出售要玩娱乐部分股权及整合其他三大业务板块将助力大唐实现芯片业务重新聚焦。

    　　与市场不同的观点

    　　市场的预期：作为院校型企业，大唐产业化能力薄弱，且受到国有企业体制束缚、半导体行业竞争激烈等因素影响，近年来业绩表现不佳。即使与高通合作，也难以扭转低端芯片市场不利局面。我们认为：大唐出售要玩娱乐部分股权，优化股东结构，促进移动互联网业务的健康，有助于大唐重新投入芯片业务发展。在集成电路产业高速发展之后，大唐电信也将迎来业绩提升。我们与市场不同的逻辑有：1、顺应混改出售股权，聚焦“集成电路+”；2、利用与高通合作基础，共同发展低端芯片市场。

    　　顺应混改出售股权，聚焦“集成电路+”

    　　2013 年，为了进一步提升移动互联网业务能力，均衡四大业务发展，大唐电信收购要玩娱乐100%股权。此次转让要玩公司部分股权，将改善要玩公司法人治理结构，使公司板块间产业资源得到整合。随着国家扶持力度的加大，集成电路产业将快速发展，大唐的战略由均衡四大业务向“集成电路+”倾斜。目前大唐正加大对于芯片业务的技术投入，对集成电路设计板块子公司引进适当的新业务，部分业务和人员实现划转整合，提高核心竞争力，构建产业链竞争优势。

    　　后续存与高通合作基础，共同发展低端芯片市场大唐电信是国资委控股下的院校型企业，通信技术研发实力强，但由于产业化能力薄弱，生产成本居高不下。高通的主要商业模式是向手机厂商收取芯片专利费，低端手机厂商往往无法承担这一费用。近日大唐子公司联芯科技出资设立半导体子公司，我们认为联芯与高通具备合作基础。如双方成功合作，高通可通过合资公司灵活收取专利费用，而大唐可利用高通全球供应链资源，降低采购成本，增强产品在低端芯片市场的竞争力。

    　　维持“买入”评级

    　　大唐电信出售要玩公司部分股权计划开始实施，走在混改前列，或将有超出市场预期表现。大唐与高通存在潜在合作，未来在低端芯片市场潜力大。

    　　2016 年公司预计亏损15.8 亿元，2017 将扭亏为盈。预计2017/2018 年净利润为0.9/2.1 亿元，对应的PE 为170/71 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：芯片业务不及预期、混改不及预期。