独到见解
互联网发展自由属性决定过去成功的模式:出身于草根,切入用户刚需,利用技术和用户优势迅速建立起高壁垒。随着全面互联网+的时代到来,一种新的商业模式产生:国家资源的移动互联网。国家资源移动互联网模式成功的重要两个因素:用户和数据资源,能瞬间获得海量的用户和稀缺的数据资源。大唐电信的移动互联网发展显然已经顺应了这个思路模式,教育项目(天天艾米)瞬间爆发已经见证了政府互联网+的实力,当然不仅仅是教育,未来我们很快可以看到更多项目的落地,大唐电信将成为真正政府互联网+的龙头标的。
投资要点
1.大唐电信:四大板块业务成形,芯片仍是核心,移动互联网绽放光芒。
公司早在2012年底开始进行多次并购重组,基本完成了现在四大业务板块的雏形:集成电路设计、软件开发与应用、终端设计和移动互联网业务部门。芯片业务作为公司发展的重点,也是公司主要利润的来源。移动互联网公司早在2010年就进行了战略布局,经过五年的发展已经进入收货时期
2.国家资源移动互联:自上而下推广模式,瞬间获得巨大的用户和数据。
公司的战略思路清晰:利用央企的优势,打造多个部委互联网+资源的变现平台。公司官网上或者公开媒体报道的项目,合作的部委包括教育部、统战部、卫计委等等。与A股众多上市公司互联网转型思路不同的是,大唐电信自上而下去推广他的项目,借助政府部门渠道优势,可以在短时间内获得大量用户,颠覆过去传统公司缓慢地推的方式。
教育的案例已经证明了政府渠道的威力,我们预计后续的项目会逐步落地,公司未来将拥有多个过亿用户的超级APP。做个横向的比较,我们认为理论上来讲大唐电信的市值》(芯片)+(教育)+(体育场馆O2O)+(互联网保险)+(物流信息化)+(医疗信息化)+(社区物业O2O)+(流量运营)+?。
对于目前公司已经公开披露的项目,我们在A股都可以找到类似的标的,我们认为大唐电信的推广方式将更加优越,逻辑更加顺畅。横向对比市值理论上讲应该超过相应的标的。
对于这些合作的项目,在新华瑞德(大唐电信的子公司)和大唐电信自己的官方网站上都有详尽的披露。我们认为公司孵化器的运作模式一方面可以很好的变现政府互联网+的资源,另一方面最大可能的激发了员工的活力,绑定了员工的利益,是央企中我们看到鲜有的激励的体制,也是其能够在众多央企中脱颖而出的重要原因。
3.投资建议:
大唐电信,不止是教育,还是更多的政府资源的互联网+平台。横向对比,不考虑系统性风险,我们认为大唐电信的市值被低估。芯片领域,长期来看,我们认为大唐电信作为国家产业基金股东之一,大概率跟随国家战略走出海外,在工业芯片、军事芯片等多个领域助力国家扼守信息安全的要害,我们认为大唐电信目前处于价值洼地,是未来国家意志杨帆海外的战略储备品种。综上所述,我们预测公司2015年、2016年EPS分别为0.45、0.54,对应的估值为58倍、48倍。维持强烈推荐评级。
风险提示
1.公司收购业务的整合风险:公司2012年之后连续进行多项收并购,并购进来的业务和现有业务之间的协同效应的体现还有待观察。
2.公司自身财务结构难以好转。公司由于过去历史上出现连续两年的亏损,目前的历史包袱问题依然存在,每年预计有1.3亿左右支出与此有关。未来如果公司持续重组并购,这一问题有望得以解决,但也存在一定不确定性。
3.管理体制的风险。公司目前是国有控股企业,管理层领导没有相应的股份,受制于国有体制的原因,工资水平短期也难以实现市场化,存在着管理层缺乏激励的风险。