事项

    2014年年度归属于母公司所有者的净利润为2.17亿元,较上年同期增39.47%;营业收入为79.84亿元,较上年同期增0.87%;基本每股收益为0.2562元,较上年同期增22.12%。

    主要观点

    1.精简收入结构,利润大幅提升。

    在稳增长方面,公司按照“有保有控”原则,2014年收入基本和去年持平,但是业绩有大幅度的提升。公司盈利能力的大幅提升一方面由于2014年并购了要玩娱乐带来利润的增加(并表业绩约在1.3亿);另一方面由于公司营业外收入增加了0.58亿(国家持续重点支持的集成电路产业的补助)。但是我们同时也看到公司的费用不断提升,2014年财务费用为3.39亿,较去年增长了0.8亿,管理费用为7.6亿,较去年增长了约1个亿,费用的增长对利润影响较大。

    2.大唐半导体:国家意志杨帆海外,未来目标全球TOP10

    集成电路作为信息通信领域基础性、先导性产业,一直是大唐电信核心战略重点。多年来,大唐电信积极推进我国集成电路设计产业的发展,近期国家集成电路产业基金成立,公司必然会积极参与。公司目前已经确立确立“4BU+1”模式业务整合,即终端芯片、安全芯片、汽车与工业电子、融合通信四大业务板块加公共研发平台。未来,大唐电信将深耕集成电路产业,以大唐半导体为业务平台,通过产业发展和资本运作双轮驱动方式,运用投融资手段补足短板,实现跨越式发展,迅速提升产业竞争力。推动公司集成电路设计、制造产业,在未来5到10年内要将大唐半导体打造成全球TOP10的芯片及解决方案供应商。

    大唐电信作为集成电路的国家队2015年扬帆起航,将是公司“产业发展”和“资本并购”双轮驱动战略实施年。(1)联芯科技4G芯片规模出货起量,特种芯片需求有望翻番,系列芯片解决方案在智能手机、智能汽车、智能家居、无人机等融合趋势的大环境下发挥作用;(2)大唐微电子借金融IC芯片国产化东风,业绩再攀高峰;(3)汽车电子芯片跟随NXP有望规模出货,国内唯一一家进军汽车电子芯片的企业。(3)长期来看,我们认为大唐电信作为国家产业基金股东之一,大概率跟随国家战略走出海外,在工业芯片、军事芯片等多个领域助力国家扼守信息安全的要害,我们认为大唐电信目前处于价值洼地,是未来国家意志杨帆海外的战略储备品种。

    综上所述,我们预测公司2015年、2016年EPS分别为0.45、0.54,对应的估值为58倍、48倍。

    风险提示

    1.公司收购业务的整合风险:公司2012年之后连续进行多项收并购,并购进来的业务和现有业务之间的协同效应的体现还有待观察。

    2.公司自身财务结构难以好转。公司由于过去历史上出现连续两年的亏损,目前的历史包袱问题依然存在,每年预计有1.3亿左右支出与此有关。未来如果公司持续重组并购,这一问题有望得以解决,但也存在一定不确定性。

    3.管理体制的风险。公司目前是国有控股企业,管理层领导没有相应的股份,受制于国有体制的原因,工资水平短期也难以实现市场化,存在着管理层缺乏激励的风险。