1. 半年亏损属于公司经营常态，收入和毛利率稳步提升。

    2014年上半年，公司继续贯彻落实年度工作会提出的"稳增长、调结构、聚资源、提效益、控风险"的提质增效经营思路。公司同期净利润较去年亏损额度增加，我们认为主要有以下几个原因：财务费用的持续上涨，增加了0.45亿（主要受利率影响所致）；投资收益较去年同期减少了0.35亿（去年同期有一笔近3千万的投资收益）；营业外收入较去年同期减少了0.16亿（主要是政府补助的影响）。

    2. 半导体板块亮点众多，手机芯片、汽车电子等多点蓄势待发。

    LTE手机芯片L1860流片完成，软件集成调试中，成功推动小米、联想、宇龙的项目合作，联合攻关，加快规模商用准备工作，我们预计十月份出来。受3G手机和4G手机更换的周期影响，联芯科技上半年收入下滑了43%，净利润亏损0.08亿。我们对此并不担心，一方面是因为公司有业绩承诺2014年2.08亿；另一方面。我们预期联芯10月份左右正式上线，届时将成为华为海思之后第二家国内五模芯片厂商，现在国内4G五模芯片供不应求，下半年公司业绩将持续放量

    大唐电信跟随国外汽车电子芯片巨头恩智浦，弥补国内汽车电子芯片领域的空白。大唐恩智浦不到半年时间已经产生收入2千多万，利润8百多万。由于恩智浦的产品线转移和大唐恩智浦的新产品研发需要时间，我们预期公司汽车电子芯片业务将在2016年对公司业绩产生重大的影响。

    3. 移动互联网：利用央企优势，打造资源型移动互联网开放平台

    公司在移动互联网领域，以"资源型移动互联网开放平台"为核心，构建垂直行业移动互联网产业集群。上半年公司4月份完成了要玩娱乐的收购，业绩并表两个月，尚未在半年报中充分体现。要玩娱乐上半年实现净利润2700万。公司多个项目也在稳步推进：母婴健康咨询产品"妈咪100分"已进驻多个应用市场，注册用户数约20万，已拓展医院50多家；教育行业社交平台"iMe"等孵化项目也进一步得到发展。

    综上所述,我们认为公司随着自身资产负债结构发生改变,现金流量逐渐转好,同时公司本身业务处于一个快速上升阶段,我们预测公司 2014、2015EPS 分别为 0.56、0.65 ,对应的估值为 30 倍、26 倍。

    风险提示

    1. 公司收购业务的整合风险:公司 2012 年之后连续进行多项收并购,并购进来的业务和现有业务之间的协同效应的体现还有待观察。

    2. 公司自身财务结构难以好转。公司由于过去历史上出现连续两年的亏损,目前的历史包袱问题依然存在,每年预计有 1.3 亿左右支出与此有关。未来如果公司持续重组并购,这一问题有望得以解决,但也存在一定不确定性。

    3. 管理体制的风险。公司目前是国有控股企业,管理层领导没有相应的股份,受制于国有体制的原因,工资水平短期也难以实现市场化,存在着管理层缺乏激励的风险。##