事件:

    近期公司公告1)整合电子集成电路产业,将大唐微电子与联芯科技进行整合。2)成立移动互联网产业投资基金,投资5000万与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金,该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元,未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。

    结合近期我们对公司进行的实地调研,与公司董事长曹总针对公司发展进行了沟通交流,做如下点评。

    投资逻辑

    第一, 公司目前发展方向确立,着力打造4个主要板块业务。1、集成电路板块。2软件与应用板块3.终端设计板块 4.移动互联网板块。其中芯片业务和移动互联网将是未来增长的主要来源。

    第二, 并购公司业绩承诺基数高。若假设母公司不亏损,按照分公司业绩计算盈利,2013-1015年归母公司盈利分别为4.1亿,4.9亿,5.6亿,参考二级市场100亿左右市值,仅20倍左右估值;

    第三, 影响业绩掣肘在于财务负担,在2014年将力争通过利用资本市场有所缓解。公司资产负债率已达到78%,这主要是由于公司原有以核心网为主的业务在2004-2007年连续亏损留下的历史欠账。2013年估计将达到2-3亿,直接阻碍了公司盈利的体现。

    第四,芯片业务借力国家战略,汽车电子是重要新看点;大唐微电子受益EMV迁移,移动支付卡等业务将继续保持较快增长。联芯科技受益中国移动3模10频招标,将在4G终端中占有一席之地。汽车电子与恩智浦合作,有望打破海外芯片厂商在国内垄断,面对年300亿市场大有可为,2年后进入快速成长期。

    第五, 移动互联业务成为新兴增长点。除了要玩娱乐的增长将继续专注页游和手游的发展,公司新华瑞德下属大唐创新港在移动互联教育等多个方向有所培育,在未来也有希望做大做强。

    投资建议

    谨慎起见,我们仅考虑有明确业绩的子公司,暂时不对汽车电子,新华瑞德等给予估值,参考相应版块的对应PE,5家子公司市值应在200亿以上,即使再扣去公司需要解决的较高负债,市值相对目前100亿也有较大成长空间。

    风险

    公司解决较高资产负债率问题进展延后。