事 项

    近期,我们对公司进行实地调研。

    主要观点

    1. 公司处于价值洼地,细分业务价值被市场低估。

    公司的业务早期以通讯网络设备为主,2000年以后由于行业发生变化,公司开始多年出现亏损,并在2005、2006出现巨亏。公司随即进行战略调整,从核心网向用户端转移, 2007年后持续盈利。公司目前以国内领先的芯片设计、软件与应用、终端设计和移动互联网为核心竞争力,面向政府、运营商、企业和消费者提供整体解决方案和服务,使公司成为细分行业综合领先的解决方案和服务提供商。

    我们按照2013年预测的业绩,重点业务(芯片和移动互联网)的市值预估达到115-138亿,目前公司市值才100亿左右。并且公司业务之间是具有强协同效应,公司手机芯片研发能力(联芯科技),有效的提高公司手机终端的竞争力(优思通信,我们可以看到手机终端厂商自主研发芯片是趋势所在,华为、三星、苹果这些巨头大多是用的自己手机芯片),未来随着手机出货量的增加,可以通过公司移动互联网的业务进行很好的变现。

    市场对公司的认知大多处于一个老国企硬件设备厂商的阶段,给公司的业绩估值偏低,随着公司在集成电路设计和移动互联网的业务被挖掘出来,公司的估值将得以修复。

    2. 集成电路设计:大唐微电子和联芯科技前景看好。

    集成电路行业受国家政策红利推动,未来几年将是高增长的趋势。公司未来集成电路业务将分为三大块:分别是大唐微电子、联芯科技和汽车电子。 大唐微电子主要生产智能卡芯片相关的业务,我们看好金融IC卡国产化和移动支付的爆发;联芯科技在国产终端芯片处于行业第一梯队,目前公司在tds的3G市场份额超过30%,公司的4G五模芯片有望明年上市;汽车电子的合资公司的未来发展方向立足于电源管理芯片。前期公司的产品将以销售恩智浦传统业务为主,同时我们预期公司在14年会有芯片新品上市,因此前两三年合资公司的盈利能力基本持平,业绩有望后续爆发

    3. 移动互联网:平台战略和手游齐头并进。

    公司早期以新华瑞德为平台,从事移动互联网业务的开展;虽然公司目前的产品收入规模相对较低,但是公司几个创新产品市场好评较高。

    要玩娱乐主要从事网页游戏运营和移动网络游戏的研发及发行业务,属于网页游戏运营商和移动网络游戏研发商及发行商。公司日前公告16.8亿收购要玩娱乐,65%以股份收的,发行了1.02亿股,(10.65元/股),同时支付现金5.8亿元,其中25%股权增发募集资金4.2亿元,自有资金1.6亿元。要玩娱乐正在从手游的研发商走向发行商,要玩娱乐的业绩预计在2014年并进上市公司。

    4. 公司高资产负债率的结构,促使公司进行资产重组改变自身结构。

    我们可以看到公司处于一个资产负债率较高的状态,同时由于经营活动的现金流一直处于负的状态,迫使公司需要不断的借债维持运营,进而进一步让公司资产负债率上升。未来公司需要解决这个问题,降低资产负债率,大概率进行持续并购重组优化自身资产结构。 综上所述,我们认为公司随着自身资产负债结构发生改变,现金流量逐渐转好,财务费用下滑将带来利润直接的上升,同时公司本身业务处于一个快速上升阶段,我们预测公司2013、2014 EPS分别为0.3、0.51,对应的估值为44倍、26倍。首次给予推荐评级。

    风险提示

    1. 公司收购业务的整合风险。

    2. 公司自身财务结构难以好转。