非公开发行历程回顾：①09 年5 月公司发布了非公开发行预案，发行上限为1.4 亿股，发行价格不低于8.70 元，募集资金不超过12 亿元投向3G 智能卡、银行EMV 卡、TD-SCDMA数据融合产品以及偿还银行贷款4 个项目。大股东电信科学技术研究院拟认购不超过10%的发行股份总数。②09 年12 月公司股东大会将项目中偿还银行贷款项目金额归零，以满足发行条件，发行股数也调整为不超过5,290 万股，电信邮科院认购比例不变。

    此次大股东电信科学院解除认购协议，我们分析这可能对非公开发行进程带来一些不确定性，发行时间会有所拖后。公司资本结构优化时间也将延后，财务费用对公司业绩的影响时间可能略超我们的预期，公司短期利润将受损。

    尽管此次事件对非公开项目带来一些不确定性，但公司不会因此延误募投项目：①融资渠道依然畅通，集团公司仍拥有约15 亿元的授信额度。②公司09 年9 月已向大股东电信科学院签订了内部资金支持框架协议，公司借款额上限达到10 亿元，基本可以满足非公开发行项目的资金需求。

    另外，我们认为公司业务经营反转趋势未变，短期利润受损将为介入提供良机： ①微电子：EMV 国际认证将于年中完成，年内有望实现量产，定位EMV 模块战略，公司将成为EMV 迁移进程中的最大受益者。移动支付、3G 大容量USIM 也成为业务增长亮点。

    ②终端：3G 手机、数据卡产品继续受益于运营商的大规模采购。2010 年中国移动计划发展100 万G3 阅读器用户，而目前大唐为独家供应商，未来也有望为最大的受益者。

    上海优思的手机主板产品也有望受益于全球手机产量的恢复。

    维持2009-2011 年每股收益分别为0.135 元、0.331 元、0.449 元的盈利预测，对应动态市盈率分别为141x、57x、42x，估值偏高，但对于反转趋势中的企业来说并不具备参考意义。我们看好分业务的发展前景，维持“增持”评级，建议投资者持续关注。