事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收16.5 亿元，同比增长0.64%；实现归母净利润2.41 亿元，同比增长5.27%。3Q2024 分别实现营收、归母净利3.24、0.43 亿元，同比变化-23.3%、-17.8%。

    淡季调整持续，疆外市场加速扩张。2024 年前三季度公司白酒业务实现营收16.3 亿元，同比增长1.89%；3Q2024 白酒营收同比下降22.21%。分产品看，3Q2024 高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收2.5/0.6/0.1 亿元，同比下降11.8%/35.1%/66.1% 1）新品持续调整打磨仍在发展初期。2）中秋国庆实际动销较弱。分区域看，3Q2024 公司疆内收入同比下滑33.4%，疆外收入同比增长32.4%。3Q2024 公司品牌运营中心下属经销商共212 家，环比增长73 家。

    毛利率逐步提升，费用率提升显著。3Q2024 公司实现毛利率59.9%，低位同比提升9.2pct，主要系成本端逐步回落。3Q2024 销售费率为13.9%，同比显著提升4.5pct，，主要系2023 年同期高基数回落。3Q2024 管理费率(含研发费用)同比增长3.75pct 至10.28%。3Q2024 公司收现4.47 亿元，同比-1.2%；收现比138.0%，同比/环比分别变化30.95/77.7pct。3Q2024 末应收票据及应收账款2.45 亿元，环比下降1.23 亿元。3Q2024 末预收账款0.45 亿元，环比下降0.17 亿元。

    投资建议：深度改革持续推进，静待成效逐步落地。公司深度改革方向明确：

    产品设计持续落地，同时渠道端开启省外招商，营销组织架构保持优化，改革成效落地值得期待。预计公司2024-2026 年实现营业收入22.9/25.5/28.8 亿元，归母净利润3.53/3.82/4.29 亿元，对应PE 为22.5/20.8/18.5 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：经济向好节奏不确定性；疆外品牌进入加剧竞争；成本管控不及预期；食品安全风险。