投资要点

    　　事件： 23 年实现收入22.31 亿元，同比+37.46%；实现归母净利润3.40 亿元，同比+105.53%。 23Q4 实现收入5.88 亿元，同比+85.72%；实现归母净利润1.11 亿元，同比+332.52%。24Q1 实现收入8.31 亿元，同比+12.39%；实现归母净利润1.59 亿元，同比+7.08%。

    　　公司23 年业绩显著改善，改革决心坚定，全力推进自营品牌/产品/团队/渠道建设，24Q1 业绩符合预期，看好公司全年完成28 亿收入目标/同比增长25%+。

    　　高端酒占比提升，看好伊力王后续招商

    　　23 年高档/中档/低档酒分别实现收入14.66/5.51/1.69 亿元，同比+46.65%/+9.14%/+88.42%，高档酒收入占比同比+4.36pct 至67.08%。24Q1 高档/中档/低档酒分别实现收入5.70/1.94/0.57 亿元，同比+10.57%/+6.94%/+51.46%，低档酒收入占比同比+1.83pct 至6.97%。我们预计伊力王库存去化顺利，实现恢复性增长。24 年公司继续坚定理顺产品矩阵，规范产品运作，4 月提价+价格双轨制正逐步落实，预计在后续旺季贡献增量。

    　　疆内复苏明显，疆外理顺产品结构

    　　23 年疆内/疆外分别实现营收16.97/4.89 亿元，同比+50.28%/+5.19%，占比变动+6.79/-6.79pct；24Q1 疆内/疆外营收6.71/1.49 亿元，同比+7.40%/+36.89%，疆外占比+3.34pct。23 年省内/外经销商平均规模同比+48%/-25%、经销商数量同比+1/+4 个至55/14 个，品牌运营公司同比-20 个至106 个。 疆内市场，我们认为核心战略是发展伊力王大单品，预计将通过品牌矩阵理顺+五码关联+系统性运营及价格管控巩固疆内龙头位置。疆外市场，产品结构或主打伊力王+一号窖+大新疆+伊力特曲，并持续招募扶持大商，力争厂商一体化协同发展

    　　毛利率稳中有升，费用率表现稳定

    　　1）23 年毛利率/净利率同比+0.18/+5.04pct 至48.23%/15.49%，24Q1 毛利率/净利率同比+0.44/ -1.14pct 至51.89%/ 19.31%。我们预计随着公司4 月提价策略效果显现+产品结构提升带动+自营比例逐渐提升其利润率或进一步改善。

    　　2）23 年销售费用率/管理费用率（含研发费用）分别同比-2.75/-1.15pct 至9.40%/4.41%，24Q1 销售费用率/管理费用率（含研发费用）分别同比-0.00/-0.59pct 至6.63%/3.04%。公司处于扩张阶段，预计短期费用率将小幅提升。

    　　3）24Q1 合同负债同比+0.16 亿元至0.92 亿元。

    　　4）24Q1 经营现金流同比-34.48%至1.60 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　预计 2024-2026 年营收分别为 30 亿元/36 亿元/42 亿元，增速分别为35%/19%/16%；预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.6 亿元/5.6 亿元/6.7 亿元，增速分别为 35%/22%/20%；预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.97、1.19、1.42 元，对应 PE 分别为 21/17/14 倍，维持买入评级。

    　　催化剂

    　　白酒需求恢复超预期；全国化招商超预期。疆内市占率提升超预期。

    　　风险提示

    　　公司改革不及预期；新疆经济发展不及预期；新疆白酒市场竞争加剧。