本报告导读：

    　　疆内经济发展大趋势下结构升级逻辑不变，下半年受旺季场景复苏驱动，结构有望逐步改善，疆外市场拓展进行中、逐步打开市场空间。

    　　投资要点：

    　　维持增持” 评级。维持2023-25年公司EPS 预测为0.82、1.06、1.34元，维持目标价为30.72 元。

    　　23Q2 业绩略低于预期。公司23H1 实现营收12.21 亿元、同比+7.71%，归母净利1.76 亿元、同比+37.41%，扣非净利1.73 亿元、同比+32.86%；23Q2 单季营收4.81 亿元、同比-5.57%，归母净利0.28 亿元、同比+39.81%，扣非净利0.25 亿元、同比+22.99%。

    　　短期结构略承压，盈利能力弱恢复。分产品档次销售收入看，23Q2高档2.97 亿、同比-6.0%，中档1.19 亿元、同比-22.7%，低档0.41 亿元、同比+55.1%，预计主因消费力复苏偏弱叠加淡季动销场景较少、公司中高档产品以消化库存为主。分区域销售收入看，23Q2 疆内3.31亿元、同比-12.7%，疆外1.26 亿元、同比+7.5%。23Q2 整体毛利率同比+1.7pct 至42.1%，低基数上恢复较弱预计主因产品结构影响。

    　　23Q2 销售费率同比+2.6pct 主因广告及市场拓展费用增长，管理费率同比+0.6pct 主因薪酬社保基数调增、伊力特酒店转自营、白酒文化节费用增加等，研发费率+0.6pct 主因材料费用增加，税金及附加占营收比率同比-1.9pct，净利率同比+1.9pct 至5.8%。

    　　复苏趋势不改，疆外逐步拓展。产品结构受益于疆内经济发展逻辑不变，下半年疆内受旺季场景驱动有望逐步复苏。23Q2 公司疆外经销商净增2 家至14 家、品牌运营公司疆外经销商净增75 家至215 家。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、材料折旧等成本上升。