事件：

    　　公司公告2022 年/22Q4/23Q1 分别实现营收16.23（-16.24%）/3.17（-33.14%）/7.40（+18.53%）亿元；2022 年/22Q4/23Q1 分别实现归母净利润1.65（-47.10%）/0.26（-44.43%）/1.48（+36.97%）亿元。

    　　产品结构趋势向上，盈利能力持续提升。

    　　伊力王库存去化接近尾声，后续伊力王放量将显著提升公司产品结构。产品线层面，伊力王T35 成功上市，填补了公司600-800 元价位段产品，并开始布局200-300 价位段产品。库存层面，由于今年Q1动销旺盛，当前伊力特渠道库存去化明显。价格层面，今年1 月1 日公司继续执行产品提价，整体幅度约8%，当前提价政策落地效果良好。23Q1 公司毛利率51.45%，同比+0.43pct；23Q1 公司净利率20.45%，同比+3.03pct；随着产品结构升级及提价落地、技改对成本费用影响逐步消退，公司盈利能力有望持续提升。

    　　疆内以攻为守，疆外+电商+自营同步发力。

    　　公司疆内市场战略定位为“以攻为守，全面抵御竞品”，将集中资源发展伊力王、大小老窖、小酒海等产品，优化产品结构，打造核心大单品。同时加强与经销商协调沟通，减少渠道层级，市场进一步扁平。

    　　此外公司南疆市场开拓已见成效，南疆销售公司首批产品已入库并实现营收2135 万元。电商业务层面，将加大直播带货投入力度，与头部网红合作，提高直播带货量，22 年公司在电商线上业务基本实现全覆盖，电商公司实现营业收入（不含税）1.33 亿元，同比有所上升。疆外市场聚力打造江苏等样板市场，以高毛利的大新疆系列产品切入，进行多模式招商会战，从疆外挖增量。

    　　投资建议：

    　　底部反转信号明确，逐季改善基本面将持续兑现。公司23 年制定25亿收入、4.8 亿利润总额业绩目标，往后展望公司基本面逐步改善确定性强，结合往年Q1 业绩占比情况，预计业绩目标完成可期。我们预计公司23-25 年收入增速分别为54.8%/22.7%/20.8%，利润增速分别为177.9%/29.3%/27.0%，6 个月目标价31.5 元，对应24 年25 倍PE，维持买入-A 投资评级。

    　　风险提示：疆内复苏不及预期、疆外拓展不及预期、竞争格局恶化