2023 年扣非净利润符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩。收入414.0 亿元，同比-6%；归母净利润/扣非净利润分别为23.9/20.1 亿元，同比-36%/-48%。扣非净利润符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　2023 年受到新冠相关同比下滑影响，管理/财务费用亦有所增加。2023 年新品/次新品（汉斯状、汉曲优、苏可欣等）快速增长。整体收入利润下滑，公司表示主要系新冠相关收入同比大幅下降，并对相关产品和资产进行处置和计提减值准备；此外美元加息/升值以及计息负债规模变化造成财务费用同比增加3.4 亿元；人力成本/咨询费用变化造成管理费用增加；GlandPharma 并购带来相关费用。扣除新冠相关后，2023 年收入同比+12.4%。

    　　各业务整体稳健。分板块来看，1）制药业务收入302 亿元，同比-2%；扣除新冠产品同比+13.5%。其中抗肿瘤及免疫调节收入同比+38%，PD-1 收入11.2 亿元，中国已获批MSI-H 实体瘤、sqNSCLC、ES-SCLC、ESCC四个适应症。奕凯达2023 年6 月获批r/r LBCL 二线适应症，截至2023 年底累计治疗600 多名患者。曲妥珠收入27.5 亿元（同比+58%），苏可欣收入9.2 亿元（同比+20%）；抗感染收入同比-49%，代谢及消化收入同比-2%，心血管收入同比-21%，中枢神经收入同比+18%，原料药及中间体收入同比+2%。2）医疗器械与医学诊断业务收入同比-37%，除去新冠相关业务同比下降外，公司也表示医学诊断常规业务销售未达预期。达芬奇手术机器人装机55 台，直观复星的lon 支气管导航操作控制系统2024 年3 月获得国家药监局批准上市，复锐医疗科技完成中国经销商的收购。3）医疗健康与服务收入同比+10%，分部亏损收窄至4.4 亿元（2022 年为7.9 亿元）期待创新成果不断收获。公司预计PD-1 单抗在2024 年底或25 年初提交FDA 上市申请。长效肉毒素RT002 医美/医疗适应症中国上市申请分别在2023 年4/7 月获受理，我们预计有望从2024 年开始陆续获批。公司预计FCN-437c（CDK4/6 抑制剂，乳腺癌二线）、普托马尼（耐多药肺结核病）、Tenapanor（NHE3，终末期肾病）等产品有望在2024 年获批上市。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024 年扣非净利润预测不变，并首次引入2025 年扣非净利润预测34.1 亿元，当前股价对应A 股21/18 倍扣非市盈率，对应H 股10 倍/8倍。我们维持跑赢行业评级，考虑医药板块整体波动，下调A 股目标价11%至34.5 元，对应2024/25 年扣非市盈率30/27 倍，较A 股现价有48%上行空间；考虑H 股医药持续承压，下调H 股目标价23%至18.6 港元，对应2024/25 年市盈率14/12 倍，较H 股现价有47%上行空间。

    　　风险

    　　医疗行业整顿、集采降价超预期、研发失败、新品推广不及预期。