3Q23 低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入93 亿元，同比-9%；归母/扣非归母净利润5.1/1.0 亿元，同比-44%/-90%。1-3 季度，收入307 亿元，同比-3%；归母/扣非归母净利润22.8/14.7 亿元，同比-6%/-48%。由于抗疫产品同比下滑，以及医疗行业整顿影响，3 季度业绩低于我们的预期。

    　　发展趋势

    　　3 季度受到抗疫产品下滑和医疗行业整顿影响。1-3 季度，制药收入227 亿元，同比+4.2%；器械与诊断收入32 亿元，同比-39%；医疗健康收入47亿元，同比+4%。公司表示3 季度抗疫产品需求大幅减少，主动了处置存在减值迹象的抗疫产品、资产，并对相应的存货、应收款以及长期资产等计提资产减值准备，合计影响约5.1 亿元。3 季度毛利率受到抗疫相关减值和海外CDMO 公司并入影响，环比-3 ppt。

    　　新品及次新品持续增长。1-3 季度，公司扣除抗疫产品收入同比+11%（1H23 同比+15%；单3 季度同比+5~10%，医疗行业整顿造成一定影响），新品及次新品收入同比增长超过30%，主要是汉曲优、汉斯状、苏可欣等放量。奕凯达于今年6 月获批r/r LBCL 二线治疗，公司表示近期月度回输量已达40 例，2023 全年有望达到300 例。引入产品倍稳、珮金、旁必福、一心坦陆续获批上市。联营公司直观复星6 月获得国产手术机器人的注册证，10 月首台国产达芬奇Xi 系统下线。管理层维持新品及次新品（不含阿兹夫定）2023 年80 亿元收入、未来两年25%复合增速的目标。

    　　研发管线继续推进，期待重磅成果落地。汉斯状ES-SCLC 适应症欧洲上市许可已获EMA 受理，并在美国启动ES-SCLC 头对头桥接临床。汉曲优乳腺癌、转移性胃癌适应症的美国上市许可申请已获FDA 受理。长效肉毒素RT002 用于中重度眉间纹、成人颈部肌张力障碍的上市申请分别获得国家药监局（NMPA）受理。用于透析患者的盐酸替纳帕诺上市申请已获NMPA受理。FS-1502（HER2-ADC，乳腺癌）、ET-26（全身麻醉）、Fortacin（治疗早泄）、FCN-4377（CDK4/6 抑制剂，乳腺癌）处于临床3 期研究。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑抗疫产品同比下滑、医疗行业整顿，我们下调2023/24 年净利润预测14%/13%至28/30 亿元，现价对应A 股2023/24 年市盈率27/25 倍，H 股2023/24 年市盈率15/13 倍。维持跑赢行业评级，考虑创新管线顺利推进，维持A 股目标价，对应2023/24 年市盈率37/34 倍，较当前股价有35%上行空间；考虑港股医药整体波动，下调H 股目标价13%至24 港元，对应2023/24 年市盈率19/18 倍，较当前股价有33%上行空间。

    　　风险

    　　政策对价格影响超预期，竞争格局恶化，研发失败，国际化不及预期。