上半年和2 季度扣非利润低于我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入214 亿元，同比+0.2%；归母/扣非归母净利润分别为17.8/13.7 亿元，同比+15.7%/-26.3%。单看2 季度，收入105 亿元，同比-4%；归母/扣非归母净利润分别为7.9/4.5 亿元，同比-26.3%/-57.3%。受抗疫产品同比下滑、Gland Pharma 美国市场竞争加剧且部分产线停产升级、美元加息升值导致财务费用和汇兑损失增加等因素影响，上半年和2 季度扣非归母净利润低于我们的预期。

    发展趋势

    常规业务较为稳健。1H23：1）制药收入16 亿元，同比+11.6%，公司表示主要来自于新品和次新品的增长。汉斯状收入5.6 亿元，已有商业化团队550 人，完成29 省挂网；汉曲优收入同比+57%；奕凯达已累计治疗超500 名患者。新冠mRNA 疫苗销量下降，但阿兹夫定仍有一定贡献。公司表示上半年Gland Pharma 进行了正常的生产线升级改造，目前已恢复接单，但在美国市场竞争日趋激烈。2）医疗器械收入22 亿元，同比-45%，主要是核酸抗原等抗疫业务下滑影响。达芬奇手术机器人装机34 台，装机总量超330 台。医疗健康服务收入31 亿元，同比+7%；分部亏损2.7 亿元，同比减亏1.7 亿元。公司整体层面，剔除抗疫产品后常规业务收入同比+15%，公司也表示历来重视合规经营，近期医疗行业整顿对公司整体影响有限，新品推广可能会有所迟滞。

    创新继续推进。在研管线方面，奕凯达6 月国内获批r/r LBCL 二线适应症；斯鲁利单抗3 月在国内获批ES-SCLC，为全球首个获批用于一线ESSCLC的PD-1 单抗，且在美国启动ES-SCLC 头对头桥接临床、欧洲上市申请已获EMA 受理。本土化生产的达芬奇手术机器人6 月获批上市。凯普拉生2 月获批用于十二指肠溃疡和反流性食管炎。依特卡肽5 月获批用于透析患者继发性甲亢。FS-1502（HER2 ADC）3 月启动乳腺癌临床3 期，RT002（长效肉毒素）的中重度眉间纹、成人颈部肌张力障碍适应症上市申请分别在4/7 月获国家药监局受理。

    盈利预测与估值

    考虑抗疫产品同比下滑、仿制药竞争加剧等，我们下调2023/24 年净利润预测27/33%至33/35 亿元，现价对应A 股2023/24 年市盈率23/22 倍，H股2023/24 年市盈率14/12 倍。我们维持跑赢行业评级，考虑创新管线顺利推进，分别仅下调A 股/H 股目标价10%至38.7 元/27.5 港元，A 股目标价对应2023/24 年市盈率32/30 倍，较当前股价有39%上行空间；H 股目标价对应2023/24 年市盈率20/18 倍，较当前股价有49%上行空间。

    风险

    集采影响超预期，研发失败，国际化不及预期，竞争格局恶化。