事件：

    　　公司发布2023 年半年报，实现营业收入213.95 亿元，同比+0.22%；归母净利润17.77 亿元，同比+15.74%；扣非归母净利润13.73 亿元，同比-26.28%；经营性净现金流18.10 亿元，同比+0.63%；EPS（基本）0.67 元。业绩略低于市场预期。

    　　点评：

    　　新品和次新品收入快速增长，抗疫产品拖累当期业绩：2023Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为108.71/105.24 亿元，同比+4.68%/-4.00%；归母净利润9.87/7.91亿元，同比+116.17%/-26.75%；扣非归母净利润9.19/4.53 亿元，同比+14.78%/-57.27%。2023H1 收入影响因素包括：

    　　1） 汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）及曲妥珠单抗原液、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等新品和次新品收入保持快速增长，其中，2022 年3 月获批上市的汉斯状2023H1 实现收入5.56 亿元，汉曲优收入同比增长57.1%、苏可欣收入同比增长32.7%，捷倍安（阿兹夫定片）在2023 年年初亦有一定销售贡献；

    　　2） 随着新冠疫情不再构成“国际关注的突发公共卫生事件”，复必泰（mRNA 新冠疫苗）、新冠抗原及核酸检测试剂等抗疫产品收入同比显著下降（不含抗疫产品，2023H1 公司营业收入同比增长约15%）。

    　　扣非利润下滑幅度大于收入的影响因素包括：

    　　1） 抗疫产品收入显著下降，但2023H1 仍有团队和医学、市场等费用；2） 控股子公司Gland Pharma 因美国市场竞争加剧以及部分产线停产升级等因素导致的经营业绩同比下降；

    　　3） 美元加息、升值等因素导致的财务费用和汇兑损失的增加；4） 由于人力成本增加、新并购公司的影响及拟并购项目咨询费用等影响，2023H1管理费用同比增加3.66 亿元；

    　　5） 公司保持对创新药及生物类似药、创新孵化平台以及早研项目等的投入，2023H1 研发费用同比增加3.07 亿元。

    　　2023H1 非经常性损益4.05 亿元，主要包括非流动资产处置损益2.39 亿元，投资收益5.75 亿元，所得税影响-3.67 亿元等。

    　　分业务板块来看：

    　　制药：收入159.95 亿元，同比增长11.64%。分部利润14.22 亿元，同比减少9.6%。抗肿瘤及免疫调节核心产品收入36.99 亿元，同口径+45.05%；抗感染核心产品收入33.18 亿元，同口径-9.00%；代谢及消化系统核心产品收入15.04亿元，同口径+8.76%。

    　　医疗器械及医学诊断：营业收入22.18亿元，同比减少45.14%；分部利润1.14亿元，同比减少83.69%。业绩的下降主要由于新冠抗原、核酸检测试剂收入以及非自有抗疫产品海外销售收入显著下降所致。

    　　医疗健康服务：营业收入31.30亿元，同比增长7.27%；分部利润为-2.68亿元，同比减少亏损1.74亿元。减亏的主要原因是线下医院收入恢复以及线上业务进一步聚焦、优化支出。

    　　医药分销和零售：国药控股实现营业收入3,009.50亿元、净利润68.93亿元、归属于母公司股东的净利润41.04亿元，分别较上年同期增长15.10%、10.67%和11.12%。归属复星医药的净利润10.11亿元。

    　　坚持大力投入研发，创新转型成果持续显现：2023H1公司研发投入共计28.84亿元，同比增长19.77%；其中，研发费用为21.34亿元，同比增加3.07亿元、同比增长16.80%。

    　　自主产品方面，2023上半年公司共有5个创新药（适应症）、10个仿制药（适应症）获批上市；4个创新药/生物类似药（适应症）、34个仿制药（适应症）申报上市（NDA）；7个创新药/生物类似药（适应症）于中国境内获批开展临床试验（IND）。汉斯状于中国境内（不包括港澳台地区）新增获批广泛期小细胞肺癌适应症；奕凯达于中国境内新增获批二线成人大B细胞淋巴瘤。

    　　引进产品方面，2023上半年倍稳（盐酸凯普拉生片）、珮金（拓培非格司亭注射液）以及旁必福（盐酸依特卡肽注射液）均于中国境内获批上市。2023年8月一心坦（沙库巴曲缬沙坦钠片）于中国境内获批上市。欧泰乐（阿普米斯特片）和奥康泽（奈妥匹坦帕洛诺司琼胶囊）于2023年1月被纳入国家医保目录（2023年3月正式执行）。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到抗疫产品收入的大幅下降，下调2023~2025 年归母净利润预测为40.74/49.72/58.96 亿元（原预测为60.82/70.84/81.72 亿元，分别下调33%/30%/28%），同比+9.21%/22.04%/18.59%，按最新股本测算EPS 为1.52/1.86/2.21 元。考虑到公司具备强大的综合性医药大平台实力，未来创新转型将推动长远健康发展，A 股现价对应PE 分别为19/15/13 倍，维持“买入”评级；H 股现价对应PE 分别为11/9/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争格局恶化的风险；创新药研发低于预期的风险；海外业务不确定性的风险。