事件：2023 年8 月29 日，公司发布2023 年半年报。2023 年上半年实现营业总收入213.95 亿元，同比增长0.26%；归母净利润17.78 亿元，同比增长14.87%；扣非归母净利润13.73 亿元，同比下滑26.28%。

    　　分季度看，2023Q2 实现收入105.24 亿元（-3.96%），归母净利润7.91 亿元（-27.13%），扣非归母净利润4.53 亿元（-57.27%）。

    　　医药工业维持稳健，创新投入持续加大。2023 年上半年医药工业实现营收159.95 亿元（+11.64%），毛利率55.52%（+0.95pp）。汉斯状实现收入5.56 亿元，汉曲优收入12.77 亿元（+57.1%）、苏可欣收入4.78 亿元（+32.7%），新品和次新品收入保持快速增长。其中，但复必泰（mRNA 新冠疫苗）销量同比显著下降。医药工业的研发投入25.19 亿元（+22.16%），占医药工业收入的15.75%。

    　　器械诊断、医疗服务占比维持25%-30%。2023 年上半年器械诊断实现营业收入22.18亿元（-45.14%），毛利率52.57%（+18.12pp），体外诊断受抗疫产品影响承压。医疗服务实现营业收入31.30 亿元（+7.27%），毛利率20.64%（+2.96pp），线下医院收入恢复、线上业务进一步聚焦、优化支出。

    　　在研品种进展顺利，创新转型进行时。自2020 年以来，公司新品占比不断提升，研发项目推进顺利，逐步进入收获期。重点在研品种进展顺利，1）PD-1 抑制剂斯鲁利单抗（汉斯状）： 先后获批三项适应症（MSI-H 实体瘤、鳞状非小细胞肺癌、广泛期小细胞肺癌），第四项适应症（食管鳞状细胞癌）在中国境内的上市申请已受理。2）目前覆盖1500 家医院，2019 年授予KG Bio 汉斯状单药疗法及两项联合疗法在东南亚10 个国家的独家开发和商业化权。2）CAR-T 产品：1）首个产品奕凯达（阿基仑赛注射液）21.6 中国获批上市，治疗既往接受二线或以上系统性治疗后复发或难治性大B细胞淋巴瘤（r/r LBCL）成人患者；其他两项适应症处于临床阶段。第二款CAR-T 产品FKC889 两项适应症于22.3、22.12 中国获批临床。

    　　盈利预测与投资建议：结合公司半年度业绩，考虑到抗疫产品显著下降、Gland 产线调整影响，我们调整2023-2025 年营业收入分别为453.53、527.57、614.08 亿元（调整前值为513、602、715 亿元），同比增长3.19%、16.33%、16.40%；归母净利润分别为37.76、46.81、55.88 亿元（调整前值为49、58、68 亿元），同比增长1.22%、23.94%、19.39%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险