事件：

    　　复星医药发布2023年一季报，一季度实现收入108.71亿，同比增长4.68%，实现归母净利9.87亿，同比增长116.17%，实现扣非归母净利9.19亿，同比增长14.78%，业绩符合预期。

    　　业绩符合预期，新品次新品快速增长

    　　一季度公司的净利润和归母净利同比快速增长，一是由于新品和次新品收入增长，包括汉斯状（PD-1）、汉曲优（曲妥珠）、小分子的阿伐曲波帕、阿兹夫定收入增长。汉曲优一季度销售5.39亿元（同比+66.7%），汉斯状实现收入2.50亿，3月单月销售额超过1亿元。二是本期的公允价值变动为-1.47亿（2022Q1为-13.58亿），出售BioNTech股权后公允价值变动收窄。

    　　肿瘤、疫苗、医美多项研发有望兑现业绩

    　　复星医药的肿瘤、疫苗、医美等研发管线布局有望兑现。汉斯状新增广泛期小细胞肺癌适应症，为全球首个获批该适应症的PD-1药物，其于欧盟上市许可申请获得受理；联合开发的凯普拉生片于国内上市。汉曲优美国上市许可申请获得美国FDA受理，13价肺炎球菌结合苗国内III期临床完成入组；ADC药物FS-1502国内启动乳腺癌的III期临床，RT002（肉毒杆菌毒素）用于中重度皱眉纹国内上市注册申请获得受理。依靠自研和项目引进，复星医药的产品品类丰富。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-25年收入分别为480.82/540.80/604.46亿（原预测2023/24年分别为520.44/584.21亿），对应增速分别为9.40%/12.47%/11.77%，归母净利润分别为51.43/59.39/68.09亿（原预测2023/24年分别为58.34/66.19亿），对应增速分别为37.85%/15.48%/14.66%，EPS分别为1.92/2.22/2.55元/股，三年CAGR为22.20%。鉴于公司研发和投资双轮驱动，参照可比公司估值，我们给予公司2023年20倍PE，目标价38.50元，维持 “增持”评级。

    　　风险提示：创新药销售不及预期；公共卫生相关产品销售波动风险