1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入108.7 亿元，同比+4.7%；归母净利润和扣非净利润为9.87/9.19 亿元，同比+116.2%/14.8%。业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　1Q23 业绩稳健。1Q23 汉斯状（收入2.5 亿元，我们预计全年10 亿元左右）、汉曲优（收入5.4 亿元，我们预计全年20 亿元以上）、苏可欣（我们预计全年收入10 亿元）及捷倍安等新品和次新品收入增长，收入结构持续优化：去年同期非自有公共卫生防护物资海外销售贡献，该部分今年销售同比下降；复必泰销量下降。毛利率从去年同期的43.6%提升到51.3%，毛利率减去销售费用率的结果同比增长，我们认为主要是收入结构持续改善。

    　　创新管线持续推进。截至1Q23，汉斯状（PD-1 单抗）在国内已经获批MSI-H、sqNSCLC、ES-SCLC 三项适应症，SCLC 适应症获得FDA 和EC孤儿药资格认定，ES-SCLC 欧洲上市许可申请获得受理；汉曲优（HER-2单抗）乳腺癌、转移性胃癌适应症的美国上市许可获受理；倍稳（盐酸凯普拉生）在国内获批用于十二指肠溃疡和反流性食道炎；FS-1502（HER2-ADC）用于HER2 阳性不可手术切除的局部晚期或转移性乳腺癌在国内启动3 期临床研究；FCN-159（MEK 小分子，用于治疗组织细胞肿瘤）和HLX208（BRAF V6003 抑制剂，用于治疗BRAF V600E 突变的成人朗格汉斯细胞组织细胞增长症和Erdheim-Chster 病）被国家药监局纳入突破性治疗药物程序；13 价肺炎球菌结合疫苗（多价结合体）完成国内3 期临床入组；RT002（长效肉毒素）在国内的上市申请获受理。

    　　全球化和业务拓展有序落地。1）国际化方面：公司与Syneos Health 合作，开始启动汉斯状的美国商业化筹备工作；1Q23 公司新增迪拜直销区域，并通过资产并购控股“飞顿”品牌和渠道，以实现能量源医美设备业务中国市场的直销布局；控股子公司Gland Pharma 4 月完成对Cenexi 的收购，战略布局欧洲CDMO 业务；公司积极筹备非洲科特迪瓦的本土化生产。2）业务拓展方面：1Q23 公司与Boston Oncology 建立许可和供货协议，授予其利妥昔单抗在亚非16 个新兴市场的独家开发和商业化权益。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变，A 股股价对应2023/24 年市盈率18.8/16.5 倍，H 股股价对应2023/24 年市盈率11.2/9.5 倍。我们维持跑赢行业评级、盈利预测和A 股目标价43 元、H 股目标价30.5 港元不变，A 股目标价对应2023/24年25.5/22.4 倍市盈率，较当前股价有36%上行空间；H 股目标价对应2023/24 年15.3/13.0 倍市盈率，较当前股价有36%上行空间。

    　　风险

    　　集采降价超预期，研发失败，国际化不及预期，竞争格局恶化。