核心观点：

    　　公司发布2023 年一季报：2023 年Q1，公司实现营收108.71 亿元，同比增长4.68%；归母净利润9.87 亿元，同比增长116.17%；扣非净利润9.19 亿元，同比增长14.78%。公司2023 年Q1 非经常性损益为0.68 亿元，同比增加4.12 亿元，使得公司归母净利润大幅增长。

    　　持续加大研发投入，制药业务产品结构不断优化。2023 年Q1，公司研发费用为9.69 亿元，同比增长19.66%；研发费用率为8.91%，同比提升1.12 个pct。公司收入和利润端增长主要得益于汉斯状、汉曲优、苏可欣、捷倍安等新品和次新品药物的销售增长，公司药品销售中新药占比不断提升。

    　　创新药不断开发落地，商业化放量促进营收增长。（1）汉斯状新增获批ES-SCLC 适应症，成为全球首个获批用于ES-SCLC 一线治疗的PD-1 单抗；汉斯状于欧盟的上市申请也已获受理。（2）盐酸凯普拉生片在国内获批上市，用于治疗十二指肠溃疡和反流性食管炎。（3）汉曲优BLA 获美国FDA 受理，RT002 用于改善中度至重度皱眉纹的上市申请获NMPA 受理。（4）公司另有多个新药启动III 期临床或在III期临床阶段取得突破性进展，随着这些产品的开发落地，将促进公司营收持续增长以及营收结构不断优化。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.75元/股、2.03 元/股、2.36 元/股。参考可比公司估值，给予A 股2023年25 倍PE 估值，对应合理价值约43.83 元/股；给予H 股2023 年15 倍PE 估值，对应合理价值为30.02 港元/股，维持A+H 股“买入”评级。

    　　风险提示。创新药研发进度不及预期，新药上市后销售不及预期，药品集采降价幅度超预期