核心观点：

    　　公司披露2022 年年报：全年实现营收439.52 亿元（YoY +12.66%），归母净利润37.31 亿元（YoY -21.10%）。受公司持有的BNTX 等金融资产公允价值变动影响，公司2022 年非经常性损益为-1.42 亿元，同比减少15.93 亿元。分板块看，制药、医疗器械与医学诊断、医疗健康服务分别实现营收308.12 亿元（YoY +6.60%）、69.49 亿元（YoY+17.03%）、60.80 亿元（YoY +47.64%）。

    　　新产品上市商业化顺利，制药业务产品结构优化。受益于汉斯状、捷倍安、汉曲优、苏可欣等新产品上市和次新产品放量贡献收入，2022年公司创新药新品和次新品销售快速增长，同比增长超20%，在制药业务中占比超30%。

    　　创新投入持续加大，新药管线推进顺利。（1）公司搭建创新药事业部，加大创新投入，提升研发质量和成效。2022 年公司研发投入58.85 亿元（YoY +18.22%），研发费用43.02 亿元（YoY +12.12%），现有研发人员3646 人（YoY +27.97%）。（2）公司持续推进创新产品的转化落地，2022 年共有7 款创新药上市，4 款创新药申报上市。（3）自主研发+合作开发+许可引进+深度孵化，公司通过多元化、多层次的合作模式，不断丰富创新药管线。公司现有在研创新药项目63 个，其中处于上市申请阶段4 个、处于临床III 期15 个。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.72 元/股、2.03 元/股、2.38 元/股。参考可比公司估值，考虑行业整体估值调整，我们下调公司合理价值，给予A 股2023 年26 倍PE 估值，对应合理价值约44.77 元/股；给予港股2023 年16 倍PE 估值，对应合理价值为31.46 港元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。创新药研发进度和销售不及预期，药品集采降价风险等。