事件：2023 年3 月27 日，公司发布2022 年报。2022 年实现营业收入439.52 亿元，同比增长12.68%；归母净利润37.31 亿元，同比下滑21.21%；扣非归母净利润38.73亿元，同比增长18.17%。

    　　医药工业维持稳健，创新产品占比提升。2022 年医药工业实现收入308.12 亿元（+6.60%）， 创新产品占比提升超过30%，1）新品及次新品增长超20%，新上市产品汉斯状、捷倍安，次新品汉曲优、苏可欣增长贡献；2）Gland Pharma 由于两条胰岛素产线停产升级、注射剂包装材料供应短缺影响产能和订单承接能力等，收入下降6%；3）复必泰（mRNA 新冠疫苗）销量同比下降30%。

    　　器械诊断+医疗服务占比维持25%-30%。器械诊断收入69.49 亿元（+17.03%），医疗美容、呼吸健康、专科医疗、体外诊断各细分业务均有亮点；医疗服务收入60.80亿元（+47.64%），公司打通线上线下、院内院外，积极整合专科资源。

    　　持续加码研发投入，创新研发加速落地。22 年研发投入58.85 亿元（+18.22%），费用化43.02 亿元（+12.19%）。目前在研创新药、生物类似药、仿制药、一致性评价等项目超260 项，其中创新药63 项、生物类似药14 项、仿制药118 项、一致性评价21 项。其中PD-1、CAR-T、新冠产品等均有积极进展。

    　　全球运营能力持续提升，积极布局海外。22 年海外收入139.38 亿元（+2.49%），占比达到31.71%。制药板块已形成约1000 人的海外商业化团队，主要覆盖美国及非洲等市场；器械业务覆盖欧美中地区，复锐医疗科技（Sisram）营销网络覆盖全球90多个国家和地区。公司积极与海外药企龙头达成商业化合作，持续跟踪技术前沿，同时与全球领药企合作，助力自研产品覆盖增量市场，实现价值最大化。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计 2023-2025 年营业收入分别为513、602、715 亿元（23-24 年预测前值为505、589 亿元），同比增长16.64%、17.45%、18.67%；归母净利润分别为49、58、68 亿元（23-24 年预测前值为50、58 亿元），同比增长30.29%、19.17%、17.89%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险