2022 年业绩符合我们的预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入440 亿元，同比增长13%；归母扣非净利润39 亿元，同比增长18%；业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　制药：肿瘤线快速放量，创新和国际化值得期待。抗肿瘤及免疫调节业务收入55 亿元，同比增长39%，主要得益于汉曲优、苏可欣、汉达远、汉斯状等的贡献。抗感染收入同比下降0.5%，主要是复必泰和米卡芬净销量下降。此外代谢和消化+13%；心血管+10%；中枢神经+5%；原料药和中间体+6%；Gland Pharma -6%（主要受胰岛素产线停产升级、注射剂包材供应短缺等影响），Gland 计划出资收购Cenexi，战略布局欧洲生物药CDMO。创新管线方面，PD-1 单抗汉斯状在国内获批MSI-H、sqNSCLC、ES-SCLC 三项适应症；SCLC 适应症获FDA 和EC 孤儿药资格认定，欧洲上市许可申请获EMA 受理。奕凯达（CAR-T）于中国境内用于二线治疗的上市注册申请于2022 年10 月获受益，公司预计3Q23 获批。公司也与Syneos Health 合作，启动汉斯状美国商业化的准备工作。

    　　器械与诊断：打造富有协同效应的美丽健康生态系统。该板块收入达69 亿元，同比+17%。医美子公司复锐医疗科技收入3.5 亿美元，同比+20.5%。

    　　公司以能量源美容设备为基础，不断拓展注射填充、美容牙科和个人护理等业务，我们认为复锐正在迈向医美平台型企业。手术机器人方面，2022 年达芬奇在中国国内装机55 台，累计装机300 台，年内开展手术量首次突破10 万例。管理层指引器械和诊断板块2023 年15-25%的收入增长。

    　　医疗健康服务：线上业务快速发展。该板块收入61 亿元，同比增长48%。

    　　主要得益于线上业务的快速增长和线下诊疗恢复。截至2022 年底，公司取得10 家互联网医院牌照，致力于打造线上线下一体化的互联网医疗平台。

    　　线下医院方面，截至2022 年底，复星控股医疗机构床位6,333 张。禅诚医院收入21 亿元，利润1.1 亿元。我们预计健康服务板块亏损将持续收窄。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年盈利预测不变，引入2024 年净利润预测51.4 亿元。当前A 股股价对应2023/24 年19/17 倍市盈率，H 股股价对应2023/24 年11/9倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和A 股目标价43 元、H 股目标价30.5港元不变。A 股目标价对应2023/24 年25/22 倍市盈率，较当前股价有33%上行空间；H 股目标价对应2023/24 年15/13 倍市盈率，较当前股价有38%上行空间。

    　　风险

    　　集采降价，研发失败、国际化不及预期，竞争格局恶化，商誉减值。