【投资要点】

    　　营收及扣非后净利润继续增长。公司发布三季度报告，前三季度总营收为316.10 亿元，同比增长16.87%；归母净利润24.54 亿元，同比降低31.15%,主要系BNTX股票公允价值变动损失导致非经常性损益同比减少约11 亿元所致。扣非后归母净利润28.59 亿元，同比增长15.51%。

    　　Q3 实现营收102.70 亿元，同比增长1.72%,归母净利润9.07 亿元， 同比降低16.20%,扣非后归母净利润9.97 亿元， 同比增长10.19%。

    　　创新药新品放量，复必泰持续推进接种。公司前三季度业绩较高增长，考虑主要系汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等创新药及生物类似药产品快速放量，及复必泰持续持续推进在港澳台地区的接种及新剂型注册所致。

    　　创新药临床管线不断推进，汉曲优澳大利亚顺利获批。奕凯达第三项适应症（r/rLBCL）的上市申请于今年10 月获受理，并被纳入优先审评；汉曲优于2022 年7 月获批于澳大利亚上市，获批适应症已覆盖原研药在当地所有已获批的适应症，包括①HER2 阳性的早期乳腺癌、②HER2 阳性的局部晚期乳腺癌、③HER2 过表达的转移性乳腺癌、及④HER2 阳性的晚期胃腺癌或胃食管交界腺癌；汉斯状于今年3 月获批MSI-H 成人晚期实体瘤适应症，4 月获得FDA 用于治疗小型细胞肺癌孤儿药资格认定，有三项适应症sqNSCLC、ES-SCLC、ESCC 的上市申请已获国家药监局受理，后续有望相继获批；新冠小分子药物阿兹夫定目前已在全国31 个省、自治区、直辖市完成医保挂网，与国药控股合作，加速推进全国渠道网络覆盖。

    　　销售及管理费用控制良好，研发费用投入增加。2022 年前三季度，研发投入共计37.61 亿元，同比增长19.36%；其中，研发费用28.49 亿元，同比增长18.02%。Q3 研发费用为10.30 亿元，同比增长20.93%。

    　　前三季度销售及管理费用率分别为20.51%及8.28%，同比降低3.74pct及0.04pct，销售及管理费用控制良好。

    　　扩大业务布局，与华润医药达成战略合作。双方将在大健康领域开展全面合作，重点围绕创新药、生物药、医疗器械等领域，加强双方在相关领域的全球布局与产业化发展，有望助力公司长远发展。

    　　【投资建议】

    　　公司创新产品临床不断推进，随着适应症扩展，创新药产品长期贡献营收，国际化布局全面提速，业绩稳健增长。小分子新冠药物也将为公司带来很好的利润弹性。我们维持2022/2023/2024 年营业收入分别为447.60/523.18/608.29亿元， 归母净利润分别为55.87/67.12/78.94 亿元， EPS 分别为2.18/2.62/3.08,PE 分别为16/13/11，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　产品研发及审批不及预期；

    　　商业化进展不及预期；

    　　投资收益风险；

    　　国际贸易风险；