公司2022 年前三季度业绩符合预期，实现营业收入316.10 亿元，同比+16.87%；实现归母净利润、归母扣非净利润24.54 亿元、28.59 亿元，同比-31.15%、+15.51%，归母扣非净利润维持高速增长。公司打造优质新冠产品组合，协同贡献业绩弹性。创新研发投入维持高水平，在研管线取得多项进展。海内外BD 项目广泛拓展，赋能差异化研发生态。销售费用率明显下降，现金流充沛。

    公司2022 年前三季度业绩符合预期，归母扣非净利润维持高速增长。2022 年前三季度公司实现营业收入316.10 亿元，同比+16.87%；实现归母净利润、归母扣非净利润24.54 亿元、28.59 亿元，同比-31.15%、+15.51%，其中归母净利润同比减少主要是由于公司所持有的BNTX 股票价格较2021 年年末下跌导致，BNTX 股价变动导致公允价值损失等净影响约11 亿元。2022Q3 公司实现收入、归母净利润、归母扣非净利润102.70 亿元、9.07 亿元、9.97 亿元，分别同比+1.72%、-16.20%、+10.19%。公司整体业绩符合预期。

    打造优质新冠产品组合，协同贡献业绩弹性。公司在新冠检测、预防和治疗领域全面进展，有望充分发挥产品组合的协同作用：（1）复必泰疫苗的幼儿剂型已于8 月获批在中国台湾地区开展6 个月到4 岁幼儿接种（儿童剂型于今年5 月获批），儿童及幼儿剂型于9 月获认可在中国香港作紧急使用，幼儿剂型于10月获得中国澳门的进口疫苗预先许可（儿童剂型已于今年4 月获批）；针对奥密克戎BA.4/BA.5 的二价疫苗于10 月获批中国台湾地区紧急使用，并已于港澳地区分别递交了紧急使用/特別进口申请；（2）公司与真实生物就新冠口服药物阿兹夫定达成战略合作后，目前已经在全国31 个省、自治区、直辖市完成医保挂网，陆续供应新疆、海南、河南、云南、内蒙古等多地，助力新冠疫情防控；（3）获得MPP 授权生产和供应的两款新冠口服药（Molnupiravir，奈玛特韦）推进顺利，公司预计在明年Q1 分别向FDA 和欧盟申报上市；（4）公司自主研发的新型冠状病毒抗原检测获得NMPA、CE 认证，被纳入欧盟通用白名单，并且获得FDA 紧急使用授权。

    创新研发投入维持高水平，在研管线取得多项进展。2022 年前三季度公司研发投入37.61 亿元，同比+19.36%，其中研发费用28.49 亿元，同比+18.02%。今年7 月以来公司研发管线取得多项进展：（1）CAR-T 细胞疗法奕凯达的二线适应症上市申请获得CDE 受理，并被纳入优先审评品种；（2）PD-1 单抗汉斯状三项新适应症（鳞状非小细胞肺癌、广泛期小细胞肺癌、食管鳞状细胞癌）的上市申请相继获得NMPA 受理；其中一线治疗广泛期小细胞肺癌的III 期临床结果发表于全球四大顶级医学期刊之一JAMA 杂志，且该适应症获得FDA 的孤儿药资格认定；（3）汉曲优于7 月在澳大利亚获批上市，乳腺癌和胃腺癌相关的四项适应症获得批准，已覆盖原研药在当地所有已获批的适应症。

    海内外BD 项目广泛拓展，赋能差异化研发生态。公司在三季度完成的业务合作主要包括：（1）从Neovii 公司获授权在中国独家销售和开发其免疫抑制剂Grafalon（抗人T 细胞免疫球蛋白注射剂），Grafalon 已在全球50 多个国家获批，用于改善接受移植患者的预后或治疗再生障碍性贫血；（2）与柯菲平就盐酸凯普拉生（首款国产钾离子竞争性酸阻滞剂）达成合作，享有中国境内独家商业化权利，并且作为境外上市许可持有人享有独家产品权利；（3）与华润医药达成战略合作，双方将重点围绕创新药、生物药、医疗器械等大健康领域，通过战略与业务层面的合作，加强各自在相关领域的全球布局与产业化发展。

    销售费用率明显下降，现金流充沛。2022 年前三季度公司销售、管理、财务费用率分别为20.51%、8.28%、1.19%，同比-4.68pcts、-0.04pct、-0.26pct，销 售费用率同比下降主要得益于：1）持续加强对销售费用的管控并有所成效；2）集采产品销售费用率同比下降。2022 年前三季度公司毛利率为46.5%，同比-3.1pcts，主要原因为：1）受疫情影响人工成本增加、主要原辅材料涨价等导致部分产品单位成本上升；2）非自有抗疫产品海外销售业务毛利率较低；3）集采产品的影响。毛利率减去销售费用率依然保持基本稳定。2022 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为31.74 亿元，同比+5.24%，增长得益于公司在今年7 月完成了1.07 亿股A 股的非公开发行，募集资金总额为44.84 亿元。

    风险因素：药品研发失败风险；上市进度不及预期；新产品上市销售不达预期。

    盈利预测、估值与评级：公司重磅产品陆续上市，新产品持续放量，业绩预计逐步提速。结合2022 前三季度公司业绩，暂不考虑潜在新冠疫苗和新冠小分子药贡献，调整公司2022/2023/2024 年EPS 预测至1.67/2.03/2.47 元（原预测为2.09/2.48/2.85 元）。参考可比公司估值（根据Wind 一致预测，恒瑞医药2022年PE 为58 倍，翰森制药为24 倍，丽珠集团为17 倍，均值为33 倍），考虑到公司较强的盈利能力，给予公司2022 年24 倍PE，对应A 股目标价40 元，维持“买入”评级。