事件：2022 年10 月30 日，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度实现营业总收入316.10 亿元，同比增长16.87%；归母净利润24.54 亿元，同比下滑31.15%；扣非归母净利润28.59 亿元，同比增长15.51%。

    Q3 防疫产品阶段性影响，全年有望稳定增长。前三季度归母净利润出现较大下滑主要由于投资BNTX 股票带来较大波动，公司内生经营依然维持高增。分季度来看，22Q3公司实现收入102.70 亿元（+1.72%），归母净利润9.07 亿元（-16.20%），扣非归母净利润9.97 亿元（+10.19%），由于新冠防疫产品的阶段性高基数影响，公司单三季度收入有所承压，但得益于费用端优化和良好控制，依然实现稳健增长。

    上游成本波动+营收结构变化致毛利率下降，研发费用同比18%。2022 前三季度毛利率46.51%（-4.01pp），上游原材料成本波动、低毛利抗疫品种占比提升、集采降价等导致毛利率有所下滑。前三季度销售费用64.83 亿元（-4.84%），销售费率20.51%（-4.68pp），抗疫品种集中采购、部分品种推广减少。管理费用26.17 亿元（+16.29%），管理费率8.28%（-0.04pp），持续保持稳定。研发费用28.49 亿元（+18.01%），研发费率9.01%（+0.09pp），研发项目正常推进。财务费用1.07 亿元（-16.87%），财务费率1.19%（-0.26pp）。

    创新转型成效显著，海外占比持续提升。目前公司的制药业务整合为创新药、仿制药、疫苗，其中创新药通过自主研发、合作开发、许可引进等在小分子、大分子布局全面，创新产品（汉利康、汉曲优、汉达远、CAR-T、复必泰等）占比逐年提升，转型效果突出。目前公司在研项目260+项，多个重磅/差异化品种稳步推进，逐渐进入收获期。

    同时积极布局海外，全球运营能力持续提升，22H1 海外收入75.92 亿元（+46.06%），占比达到35.58%。

    盈利预测与投资建议：由于新冠防疫产品的阶段性影响，叠加公允价值变动收益出现较大波动，我们调整2022-2024 年营业收入分别为444、505、589 亿元（前值为445、506、599 亿元），同比增长13.90%、13.74%、16.48%；归母净利润分别为43、50、58 亿元（前值为58、74、92 亿元），同比-8.44%、15.27%、15.75%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。

    风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。